投資要點：
公司公佈2023 年業績。2023 年公司實現營收10093.09 億元YoY +7.7%，歸母淨利潤1317.66 億元YoY +5.0%，加權ROE 10.2%。
業績符合預期，各板塊業績表現亮眼。公司實現年初“兩個突破”的全年業績指引，即實現營收超萬億元及利潤達歷史新高。各業務板塊收入增速：個人市場0.3%、家庭市場13.1%、政企市場14.2%、新興市場28.2%；移動客戶規模達到9.91 億戶，淨增1,599萬戶，移動ARPU 增長0.6%至49.3 元；家庭、政企、新興業務佔收入比例提升至近43.2%，雲、DICT、專網等高速成長，收入結構優化揭示中國移動成長“提速換擋”。
經營效率持續改善，三表穩健。1）利潤表維度下，由於加大渠道運營支撐服務和中小企業拓展力度，銷售費用小幅增長，YoY +5.8%；網絡升級背景下折舊攤銷僅YoY +3.3%；研發費用YoY +58.7%，戰略轉型下公司創新屬性持續增強。2）現金流維度下，經營活動現金流和自由現金流同比提升，保持健康；全年資本開支1803 億元（佔收比降至20.9%），預計2024 資本開支1731 億元，佔收比降至20%以下，但算力開支預計同比提升21.5%。3）分紅維度下，2023 全年派息率71%，且指引未來三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上。此外，參考5G 設施使用期限及同業會計處理，公司於24 年開始將5G 無線及相關傳輸設備折舊年限從7 年調整爲10 年，據公司測算該變更將減少2024 年度固定資產折舊額約180 億元。
算網引領，雲數齊增，產業價值凸顯。全年移動雲實現收入833.49 億元，YoY +65.6%，IaaS+PaaS 收入份額top5，自有能力收入同比增長超100%；通用算力規模達8.0EFLOPS，智能算力規模達10.1 EFLOPS，據公司業績會披露，預計24 年智算將增長約7EFLOPS，通算將增長約3 EFLOPS。運營商在算網融合及資源配置中的關鍵作用或被低估，於資源複用率、梯次佈局、整體算力等環節均體現核心作用。預計運營商將全程參與網絡與算力樞紐的建設，在算力+網絡領域的成長中對自身定位尋求平衡，價值持續重估；能力中臺的模式下，數據要素亦具備巨大的潛在價值空間，運營商產業價值進一步凸顯。
維持買入評級。中國移動當前正處於新舊動能轉換的發展期，科創領軍屬性凸顯，迎來成長新起點。據公司披露2024 年經營發展目標，預計全年“努力實現收入、利潤良好增長”，據此我們調整24、25 年盈利預測至1391.57、1468.10 億元（調整前爲1478.02、1641.84億元），同時補充26 年預測爲1551.22 億元，即2024-2026 年歸母淨利潤增速分別5.6%、5.5%、5.7%。當前市場對其雲網在數字經濟背景的紅利價值初步理解，而云/AI/數據等能力仍有進一步認知空間，基本面穩步向上，規模效應顯著。維持買入評級。
風險提示：行業雲滲透不達預期；創新效率不足導致產品力提升受限；ARPU 提升受限。