23 年收入/歸母淨利同比+2%/+394%，維持“買入”評級3 月36 日公司發佈23 年年報：23 年實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤78.0/3.2/2.9 億元，同比+2%/+394%/651%（重述）。23 年歸母淨利符合業績預告（3.2-3.4 億元）。其中Q4 實現營收/歸母淨利22.5/1.8 億元（yoy+0.6%/194%，qoq+2.7%/+36.8%），環比較好修復。考慮到地產銷售偏弱，我們下調公司24-26 年收入預測爲84/95/108 億元（前值99/119/-億元）。可比公司Wind 一致預期24 年PS 均值2.4x，公司直銷超5 萬個小B 客戶，業績同地產銷售敏感度較高，但考慮到23Q4 盈利較好修復，給予24E PS 1.8x，目標價47.13 元（前值46.24 元），維持“買入”。
23 年新品增速較快，原材料成本下跌毛利率較好修復23 年公司門窗五金系統/家居類產品/其他建築五金產品/門窗配套件/點支承玻璃幕牆構配件/ 門控五金系統/ 不鏽鋼護欄構配件實現收入36/14/11/6/4/4/2 億元，同比+1%/+1%/+20%/-4%/-8%/+6%/-17%，其他建築五金中新品類增速較快。23 年毛利率32.26%，同比2.06pct，主要系原材料價格同比下降，主要原材料不鏽鋼/鋁合金2023 年均價同比分別-10.7%/-8.2%，其中23Q4 單季度毛利率爲34.0%，同/環比+1.6/+1.8pct。
主營業務中，門窗五金系統/其他建築五金產品/家居類產品毛利率爲40.4%/19.0%/29.8%，同比+3.95/+1.80/-1.83pct。
23 年銷售費率同比小幅下降，付現比同比提升較多23 年期間費用率25.2%，同比-1.0pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率16.1%/5.1%/3.8%/0.3%，同比-0.6/基本持平/+0.02/-0.4pct。23 年公司歸母淨利率/扣非歸母淨利率爲4.2%/3.7%， 同比+3.3/+3.2pct ； 23Q4 爲8.0%/6.8%，同比+5.2/+4.9pct。23 年末公司資產負債率/有息負債率45.6%/4.9%，同比-6.7/-3.9pct。23 年經營性淨現金流+5.0 億元，同比-4.4億元，其中23Q4 爲6.0 億元。23 全年收現比/付現比108%/98%，同比+8.6/+24.7pct；23Q4 爲108%/70%，同比+20.4/+52.8pct。
擴展豐富產品品類，積極拓展海外銷售
公司致力於打造“研發+製造+服務”的全鏈條銷售模式，完善傳統產品體系同時佈局建築節能、綠色建築、智能家居與安防等市場。針對性開發“一帶一路”相關新興國家市場，近年來已建立15 個海外備貨倉，產品已銷往100 多個國家和地區。同時積極開拓國內三四線及縣城市場，加強渠道建設，目前已有國內外銷售網點1000 餘個。
風險提示：政策支持力度不及預期，建築五金市場需求增速放緩，原料價格大幅上行。