核心觀點
2023 年營業收入601 億元，同比-8%；歸母淨利潤197 億元，同比-7%； Q4單季度歸母淨利潤33 億元，同比-30%，環比-35%。子公司中信證券國際淨利潤增長亮眼，考慮匯率變動後同比+108%。擬每10 股派發人民幣4.75元，現金分紅比例達36.67%，A/H 股股息率分別2.4%/4.0%。考慮市場仍有波動，適當下調投資收益率等假設，預計2024-2025 年EPS 1.21/1.34元（前值1.59/1.82 元），2026 年EPS 1.51 元，2024 年BPS 18.93 元（前值19.08 元）。A/H 股可比公司2024PB Wind 一致預期均值0.81/0.38 倍，考慮公司龍頭地位，且擴表延續、經營顯韌性，給予A/H 股2024 年目標PB 溢價至1.4/1.0 倍，均維持“買入”評級，目標價A/H 股人民幣26.50元/ 20.87 港幣（前值人民幣28.88 元/ 21.64 港幣）。
資產負債表擴張延續，短期融資工具規模增長
期末總資產同比+11%至1.45 萬億元，延續擴表趨勢；金融投資規模7157億元，同比+19%，其中權益類/固收類投資規模分別約2304/2995 億元，同比分別+22%/+23%，其他權益工具投資大幅提升至95 億元（22 年末僅1.6億元）。期末衍生品名義本金爲5.1 萬億元，同比+29%，其中權益類名義本金6815 億元，同比+34%。負債端，短期融資工具規模擴張，應付短期融資款較年初增長456 億元至574 億元，創10 年來新高，預計有望推動利息支出下降。年內投資收入218 億元，同比+24%。
經紀、利息收入下滑，客戶資產規模微增
财富管理聚焦精細化客戶經營，打造多元化專家團隊，爲客戶提供全生命週期綜合金融解決方案。期末客戶數量累計達1420 萬戶；託管客戶資產規模保持10 萬億元量級，同比+4%。經紀淨收入102 億元，同比-8%。融資融券市場份額保持領先，期末兩融餘額約1336 億元，測算市佔率8.09%；股票質押信用資產質量持續優化。利息淨收入40 億元，同比-31%，信用減值損失轉回3.6 億元（2022 年轉回7 億元），對利潤正貢獻。
資管規模同比收縮，投行龍頭地位穩固
資管淨收入同比-10%至98 億元，期末券商資管規模1.39 萬億元，其中集合/單一/專項AUM分別2,977/8,417/2,490 億元，同比分別-41%/-8%/-10%。
子公司華夏基金期末AUM1.8 萬億元，其中公募基金同比+16%至1.3 萬億元；實現淨利潤20 億元，同比-7%。投行龍頭地位穩固，各業務規模市佔率繼續排名行業第一，IPO/再融資/債券承銷規模分別爲500/2279/19100 億元，同比分別-67%/+1%/+21%，投行淨收入63 億元，同比-27%。
風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。