2023 年歸母淨利同比增長19.3%，維持“買入”評級北控城市資源於3 月25 日公佈2023 年業績，全年實現營業收入/歸母淨利50.58/2.85 億人民幣，同比+18.9%/+19.3%。我們預計24-26 年歸母淨利3.19/3.95/4.85 億人民幣（前值24-25 年5.19/6.69 億港幣）。參考可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值8.7x，考慮公司在港股市場的流動性較低，給予公司2024 年7.0x 目標PE，對應目標價0.73 港幣（前值0.98 港幣，基於2023 年8.9x PE），維持“買入”評級。
城市服務收入同比+25.5%，毛利率同比+0.2pp
公司2023 年城市服務業務收入43.44 億人民幣（同比+25.5%），佔總營收的85.9%（同比+4.5pp），毛利率方面，城市環境治理服務業務毛利率爲22.0%（同比+0.2pp），毛利率提升主要系受益於經營效率提高、柴油/汽油均價下降；2023 年新增建設服務業務毛利率爲8.0%，該項業務主要涵蓋垃圾轉運站/公廁建設等服務。未來公司將積極建立多級聯動的質量內控督導機制，制定標準化的質量內控督導方案，人效和車效或將進一步提升。
城市服務訂單充裕，有望驅動收入穩健增長
截至2023 年底，公司城市服務在手待執行訂單總額282.8 億人民幣，在手訂單年化51.7 億人民幣；2023 年新增訂單總額54.0 億人民幣，新增訂單年化10.1 億人民幣，新增訂單當年貢獻收入2.0 億人民幣。2024 年公司已中標宜昌伍家崗環衛項目、洛陽澗西區大管家項目，年化金額0.6、0.9 億人民幣。我們認爲充沛的訂單有望驅動2024 年城市服務業務收入穩健增長。
危廢處理增收不增利，股息率提升至5.5%
危廢處理業務實現收入5.47 億人民幣（同比+3.8%），毛利率17.2%（同比-1.2pp），毛利率下滑主要原因是平均處理單價下降/銷售價格下降。公司2023 年無害化量/價/毛利率同比+23.5%/-17.3%/-1.0pp，資源化量/價/毛利率同比+14.6%/-6.6%/-1.3pp。公司將通過加大小型資源化項目開發力度、積極探索菸灰、廢渣、廢水再利用/蒸汽利用/光伏發電等途徑實現業績改善。
公司2023 年應收賬款同比+26.8%至24.94 億人民幣，提前償還部分貸款後現金及現金等價物同比-23.3%至10.81 億人民幣；2023 年派息比例提升至30.7%，當前股息率達到5.5%。
風險提示：城市服務行業市場化進程慢於我們預期，城市服務成本上漲超出預期，危廢處理單價繼續下降。