3 月26 日公司发布2023 年报，全年实现营业收入67.8 亿元，同比-17%，实现归母净利4.46 亿元，同比-49%。其中Q4 实现营业收入18.4 亿元，同比+6%、环比+7%，实现归母净利润0.42 亿元，同比-53%、环比-47%，实现扣非归母净利0.55 亿元，同比-3%，环比-2%。非经常损益主要为政府补助。

Q4 光伏排产走弱EVA 价格承压，2024 年供需望改善。公司全年EVA 树脂产量16.05 万吨、销量16.02 万吨，基本实现满产满销，销量同比增长13%；EVA 业务毛利率40.95%，全年盈利能力维持高位。Q4 光伏产业链价格下跌组件需求略弱，叠加其他领域需求走弱，EVA 树脂价格降至全年低点，公司盈利能力承压。Q1 光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA 需求提升，光伏EVA 价格底部反弹至1.3 万元/吨，需求支撑下4 月组件排产有望维持较高水平，EVA 价格及盈利将持续修复。经济性支撑下预计2024 年光伏需求增长约30%，带动光伏EVA 树脂需求持续增长，但2024年新增EVA 装置仅宝丰能源25 万吨，考虑装置爬产等因素，2024年光伏EVA 树脂价格及盈利有望修复。

多套装置陆续中交投产，核心产品降本+新产品放量贡献业绩增量。公司积极推动新材料平台建设，多套装置将陆续中交投产：

9 万吨/年VA 装置已于24 年1 月投产，有望显著降低EVA 生产成本；2 万吨/年UHMWPE、1 万吨/年PLA、1 万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置计划于2024 年先后投产，投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力，支撑业绩持续增长。

布局POE 再完善新材料平台，全面提升光伏材料竞争力。为提升在光伏材料领域的竞争力，公司规划建设30 万吨/年POE 项目，一期10 万吨装置预计于2025 年建成投产；此外，公司20 万吨EVA 装置预计于2025 年建成投产，2025 年公司将具有35 万吨EVA 及10 万吨POE 产能，全面提升光伏领域竞争力。

根据我们对产品价格的最新预测，下调公司24-25 年盈利预测至5.5（-47%）、6.7（-22%）亿元，新增26 年盈利预测10.1 亿元；考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。

产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。