事件：妙可藍多公佈 2023 年年報。2023 年，公司實現營收 40.49 億元，同比-16.16%；實現歸母淨利潤6344 萬元，同比-53.90%；實現扣非歸母淨利潤717 萬元，同比-89.63%。其中，23Q4 公司實現營收9.74 億元，同比-2.65%；實現歸母淨利潤2956 萬元，同比+588.40%；實現扣非歸母淨利潤908 萬元，同比+142.28%。
點評：
Q4 收入平穩，利潤有所回升。單看Q4，公司收入端環比同比均表現平穩。其中液態奶、奶酪和乳製品貿易收入分別爲8993 萬元、7.21 億元和1.60 億元，同比+18.85%、-20.70%、+1199.00%。毛利率方面，Q4 毛利率達24.97%，環比表現相對平穩，同比降幅略大。利潤端看，受股權激勵費用減少和政府補助增加影響，管理費用大幅下降，其他收益有所增加，使得Q4 單季度歸母淨利潤大幅提升。
奶酪市佔率穩居第一，全年利潤承壓。從全年維度看，公司液態奶、奶酪和乳製品貿易收入分別爲3.34 億元、31.37 億元和5.67 億元，同比-4.33%、-18.91%、-5.44%。儘管市場變化導致公司營收下滑，公司在凱度消費者指數中，奶酪市場佔有率超35%，奶酪棒市場佔有率超40%，仍穩居行業第一併擴大領先優勢。奶酪業務中，即食營養系列、家庭餐桌系列和餐飲工業系列收入分別爲19.02 億元、3.48 億元和8.88 億元，同比-23.94%、-36.10%和+7.61%。受原材料市場行情與匯率雙重波動的影響，公司奶酪板塊和貿易板塊毛利率均同比有所下滑，使得公司淨利潤率同比上年有所下降，全年利潤有所承壓。
盈利預測與投資評級：行業空間寬廣，業績有望復甦。從發達國家經驗看，奶酪行業空間寬廣，我國人均消費量有望大幅提升。一方面公司積極開發不同類型新品，打開消費者對於奶酪的多元化需求；另一方面澳洲奶酪價格逐步回落，價格已接近19 年水平，有望在成本端爲公司業績打開空間。我們預計公司2024-2026 年EPS 爲0.26/0.37/0.51 元，分別對應2024-2026 年53X、37X 和27X PE，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：食品安全問題，行業競爭加劇