2023 年盈利同比下降27%，符合市場預期
中國海外宏洋集團公告2023 年業績：收入同比下降2%至564 億元，報表毛利率同比下降3.2 個百分點至11.2%，歸母淨利潤同比下降27%至23 億元，符合市場預期。公司宣派全年每股股利0.16 港幣（含中期0.05 港幣），派息率穩定在22.5%，末期股息收益率5.9%。
財務管理審慎，融資渠道暢通。得益於高效回款（2023 年累計回款率105%）和量入爲出的經營策略（2023 年經營業務現金淨額91 億元），公司2023 年末扣預負債率和淨負債率分別同比下降3.0 和2.9ppt 至65.7%和46.0%，現金短貸比爲1.9 倍。公司爲中國海外發展的合聯營公司，得益於大股東背景和自身穩健的財務管理，2023 年發行4 筆共40 億元公司債，加權平均利率僅3.68%。公司2023 年末境內平均融資成本同比下降0.1ppt至4.3%，但由於年內HIBOR 繼續上升（2023 年非人民幣債務佔比已同比下降7.2ppt 至32.6%），整體平均融資成本同比上升0.4ppt 至4.6%。
量入爲出補充優質土儲。鑑於公司未售貨值較爲充裕（我們測算2023 年末約1700 億元），且供給側出清下同業戰略性收縮、所佈局城市土拍市場競爭程度有所下降，公司2023 年拓地節奏較爲從容。公司2023 年繼續秉承“主流城市、主流地段、主流產品”的拓儲原則，全年共斬獲13 幅土地、新增貨值約235 億元，對應總土地款98 億元、拿地強度爲23%，整體權益比例維持在80%左右。我們測算上述新購地塊平均毛利率約21%、IRR約26%。
發展趨勢
料2024 年銷售表現繼續領先可比同業。得益於強產品力和城市深耕戰略，公司在所佈局城市的市佔率穩步提升（2023 年銷售金額排名前三的城市達18 個、排名第一的城市達7 個），兼顧流速的同時2023 年銷售均價錄得12%的同比增長，權益銷售金額排名提升至第30 名。公司當前土儲鎖定全年可售資源1016 億元（滾存687 億元+新推329 億元），我們認爲若考慮今年新拿地轉化，2024 年總供貨或與2023 年1116 億元相近。疊加城市深耕戰略持續發力和出衆的產品力，我們認爲公司2024 年銷售表現有望優於佈局城市的整體水平和可比同業。
盈利預測與估值
我們基本維持2024-25 年盈利預測、跑贏行業評級和目標價2.75 港元，對應5.1/4.8 倍2024-25 年市盈率和50%的上行空間。公司當前交易於3.4/3.2 倍2024-25 年市盈率。
風險
主要佈局城市銷售景氣度恢復不及預期；結算利潤率超預期下滑。