事件：2024 年3 月23 日，公司發佈2023 年度報告，公司2023 年實現營業收入40.41 億元，同比+1.83%；實現歸母淨利潤-6.45 億元，同比-508.18%；EPS-1.28 元/股，同比-508.13%。
點評：2024 年公司有望實現盈利增長。2023 年公司主要從事養殖業務、飼料業務以及皮革業務，各項營業收入佔總營收比重分別爲86.35%、11.32%、2.12%。除飼料業務保持較爲穩定毛利率爲公司提供盈利支持外，由於養殖和皮革業務整體行業的不景氣，分別造成約5.7 億元及0.8 億元的虧損。同時，公司對生物資產、固定資產等計提了1.1 億元資產減值損失，也對年度利潤造成了一定影響。預期2024 年隨着養殖行業行情企穩回暖，公司德昌項目引種投產，公司降本增效和規模擴張成效逐步顯現，有望實現業績扭虧爲盈。
專注生豬業務，產能持續提升。2023 年公司關停商品雞業務，專注生豬養殖，生豬業務佔總營收比重達85.71%。公司2023 年全年出欄生豬267.37 萬頭，同比+74.74%，出欄量增長較快，出欄規模效應有利於降低養殖成本的費用分攤，促進養殖完全成本進一步下降。2024 年公司計劃將肥豬完全成本降至7.38 元/斤，並於年底實現24-28 萬頭母豬產能，持續出欄量的擴張。
以輕資產模式擴張業務，資金狀況較爲穩健。目前公司生豬養殖以緊密型“公司+農戶”養殖模式爲主，該輕資產養殖模式可以有效的降低養殖端資金投入壓力，截至2023 年底公司資產負債率爲59.86%，處於行業良好水平。2024 年公司將積極推進定向增發方案實施，並繼續以租賃母豬場的方式提升產能，公司將保持較爲穩健、快速的發展擴張節奏。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年實現營收分別爲78.43、122.15、131.92 億元，實現歸母淨利分別爲7.56、16.46、18.05億元，對應2025-2026 年的PE 爲11.25、10.26x，維持“推薦”評級。
風險提示:產能釋放不及預期風險;豬價行情波動風險;養殖行業疫病風險。