事件：
公司發佈2023 年年報，新準則下公司實現保險服務收入5039 億元，同比+7.5%；實現歸母淨利潤223 億元，同比-12.1%。
淨利潤同比小幅承壓，主要系資本市場波動影響1）新準則下公司實現歸母淨利潤223.22 億元，同比-12.1%，淨利潤降幅環比前三季度有所收窄。公司淨利潤有所承壓，主要系資本市場震盪導致投資收益同比下滑（公司淨投資收益同比-25.6%）。分業務板塊來看，人保財險、人保壽險、人保健康險的淨利潤分別爲245.66/0.03/18.36 億元，同比分別-16%/扭虧爲盈/-53%。人保財險仍是公司最主要的利潤貢獻來源。
2）公司擬派發每股紅利0.156 元人民幣，同比-6%。分紅比例爲(按分紅總額/新準則歸母淨利潤測算)31%，同比+1PCT(22 年爲30%，按分紅總額/舊準則歸母淨利測算)。
人保財險COR 表現亮眼，超預期完成公司指引1）人保財險實現承保利潤101.89 億，同比-29.1%。整體COR 爲97.8%，同比+1.2PCT，其中賠付率/費用率分別爲70.6%/27.2%，同比分別+1.2PCT/持平。公司COR 顯著優於同業，並超預期完成前期指引（車險COR＜97%&非車險COR＜100%），彰顯公司卓越的承保盈利能力。
2）分險種來看，對於車險，公司車險COR 爲96.9%，同比+2.4PCT。車險COR 環比改善（前三季度爲97.4%）且優於同業，主要系公司積極管控費用和優化業務結構。對於非車險，公司非車險COR 爲99.1%，同比-1.1PCT。
其中農險/ 意健險/ 責任險/ 企財險COR 分別爲95.8%/97.7%/107.0%/103.8%，同比分別+1.4/-2.8/-2.1/-0.4PCT。公司非車險COR 同比改善，主要系公司加強風險管理、壓縮高虧險種規模。展望後續，隨着公司積極踐行“保險+風險減量服務+科技”新模式推動賠付率優化，人保財險的承保盈利能力有望繼續提升、優勢有望持續擴大。
人身險業務價值率顯著改善
1）人保壽險實現NBV 36.64 億，同比+69.6%，主要系公司積極優化業務結構帶動NBV Margin 顯著提升。人保壽險NBV Margin 同比+2.5PCT 至7.1%。
2）人保健康險實現NBV 28.26 億，同比+182.9%，主要系公司業務結構持續改善帶動NBV Margin 顯著提升。人保健康NBV Margin 同比+5.4PCT 至9.1%。23 年人保健康實現淨利潤18.36 億，盈利能力較佳。
投資收益同比承壓，主要系利率下行、權益市場震盪公司實現總/淨投資收益441.15/584.25 億，同比分別-19.6%/-2.7%。總/淨投資收益率分別爲3.3%/4.5%，同比分別-1.3/-0.6PCT。公司投資表現有所承壓，主要受資本市場波動影響。
盈利預測、估值與評級
考慮到公司承保盈利能力有望持續提升、資本市場有望回暖，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲284/320/349 億，對應增速分別爲+27%/+13%/+9%。鑑於公司財險競爭優勢凸顯、人身險價值率顯著改善，我們維持目標價3.99港元，維持“買入”評級。
風險提示：自然災害超預期，市場競爭加劇，人身險業務轉型不及預期，資本市場大幅波動。