業績概覽
2023 年國聯證券實現營業收入29.6 億元，同比增長12.7%，受四季度投資拖累，增速較前三季度放緩；歸母淨利潤6.7 億元，同比下降12.5%，主要是公司積極擴展業務、成本增速高於收入增速所致；加權平均淨資產收益率3.89%，同比減少0.73pct。分業務條線來看，2023 經紀、投行、資管、利息、投資淨收入同比增速分別爲-6%/2%/129%/-33%/7%，佔總營收比重分別爲17%/17%/15%/3%/42%/6%。
财富管理業務穩步發展
2023 年國聯證券實現經紀業務淨收入5.2 億，同比減少6%。其中，代買淨收入同比下滑5%，與2023 年市場日均股基成交額同比下降3%的趨勢基本一致。代銷金融產品收入同比減少22%，代銷收入受基金市場低迷影響較大。投顧方面，截至2023 年末，公司基金投顧總簽約客戶數 30 萬戶，同比增長 25%，授權賬戶資產規模 66 億元，我們預計公司投顧規模有望在同業中保持領先地位。
並表助力資管收入高增
2023 年國聯證券實現資管業務淨收入4.4 億元，同比增長129%，主要得益於國聯基金收入並表。截至2023 年末，券商資管方面，公司受託資金 1,173 億元，同比增長 15%。國聯基金資產管理規模爲 1,488 億，非貨幣公募基金管理規模1,016 億元，行業排名第 44 位。根據中國銀河證券基金研究中心數據顯示，國聯基金近三年主動股票管理能力排名第 14 位，近四年主動股票管理能力排名第 22位，均遠高於總規模排名，體現出優秀的主動管理能力。
投行業務收入逆勢增長
2023 年國聯證券實現投行業務淨收入4.9 億元，同比增長2%。公司股權、債權承銷規模分別爲39.56/515.81 億元，同比增速分別爲-24%/31%。展望未來，若公司與民生證券整合完成，投行業務規模有望顯著提升，以23H1 數據爲例，國聯證券投行業務淨收入爲2.81 億元，在上市券商中排名第20 名，若加上民生證券投行業務收入，則排名將提高13 名至第7 名。
盈利預測與估值
國聯證券有望通過內生增長以及外延併購繼續擴大規模，預計2024-2026 年歸母淨利潤增速爲46%/15%/11%，對應BPS 爲6.64/7.07/7.54 元每股。維持目標價13.70 元，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟大幅下行；交投活躍度大幅回落；市場改革進度不及預期。