事件描述
招商銀行發佈2023 年年報，全年營收同比下滑1.6%（前三季度下滑1.7%），歸母淨利潤同比增長6.2%（前三季度增速6.5%），年末不良率0.95%，撥備覆蓋率437.70%。
事件評論
業績總體符合預期，利息&中收拖累營收。全年營收同比-1.6%，其中利息淨收入同比-1.6%（前三季度同比+0.1%），手續費淨收入同比下滑10.8%，投資等其他非息收入支撐。全年歸母淨利潤同比增長6.2%，通過減少減值計提，以豐補歉反哺利潤。
信貸增速放緩，對公依然是增長主力。全年貸款增長7.6%，外部環境影響增長放緩。Q4貸款環比增長0.8%，其中對公環比+2.2%加速增長，零售環比+1.5%。母行口徑Q4 各類零售產品環比均實現正增長，按揭、小微、信用卡、消費貸環比分別增長1.3%、2.0%、1.7%、1.2%，其中小微、消費貸全年增長19.1%、49.1%，是零售核心增長點。全年存款增長8.2%，年末活期存款佔比54.9%，環比-0.6pct，定期化趨勢邊際趨緩。
淨息差繼續下行，存款成本壓力邊際改善。全年淨息差2.15%，較前三季度-4BP，全年累計下降25BP。Q4 單季度淨息差2.04%，環比-7BP，主要其中貸款收益率環比下降16BP，反映存量房貸降息影響。存款成本壓力邊際改善，Q4 單季度存款成本率環比持平於1.64%，主要存款定期化趨勢+外幣加息邊際趨緩。預計2024 年淨息差仍有壓力，主要考慮到按揭重定價+LPR 降息後新發放貸款利率預計繼續走低影響。不過過去兩年存款掛牌利率下調的影響預計逐步顯現，緩解淨息差壓力，預計2024 年淨息差降幅收窄。
資產質量環比改善，房地產不良回落。年末不良率0.95%，環比-1BP，動態角度全年不良新生成率1.03%，較前三季度持平，不良覈銷處置力度加大。房地產不良率繼續回落，母行口徑年末房地產對公貸款不良率5.01%，較三季度末回落30BP，預計存量不良覈銷處置加快，但房地產風險完全出清仍需時間。零售領域，母行全年信用卡不良新生成率4.25%，較前三季度回落14BP，不良生成率已經連續三個季度回落。年末撥備覆蓋率437.7%，環比-8pct，信用成本下降，營收承壓環境下，通過減少減值計提反哺利潤。
分紅比例創新高，高ROE、低資本消耗是核心優勢。2023 年分紅比例提升至35%，達到歷史新高，此前連續四年保持33%。招商銀行長期以來將內生增長視爲核心優勢，在連續八年沒有股權融資的情況下，憑藉高ROE+中低擴錶速度+商業模式低資本消耗，招商銀行具備提分紅的能力和條件。2023 全年ROE 爲16.22%，預計繼續保持上市銀行前列，年末核心一級資本充足率13.73%，預計未來資本依舊充裕，保障分紅能力穩定。
投資建議：分紅比例再上臺階，股息率吸引力更突出。全年業績符合預期，基本面依然穩健有定力，預計2024 年營收、歸母淨利潤增速-2.2%、5.3%，基於2024/03/25 收盤價，對應A 股估值0.77x2024PB。預計2023 年股息率6.29%，股息率已高於五大行平均股息率66BP。我們認爲高ROE 和股息率支撐中長期價值底部，維持“買入”評級。
風險提示
1、 經濟下行壓力加大，淨息差繼續收窄；
2、 資產質量波動，不良率明顯上升。