投資要點
事件：公司發佈2023 年年度報告：實現營業收入32122 億元（同比-3%），歸母淨利潤605 億元（同比-10%）。其中2023Q4，實現營業收入7423 億元（同比-14%，環比-15%），歸母淨利潤75 億元（同比-22%，環比-58%）。
2023 年，公司應交稅費400 億元（同比+41%），主要受計提礦業權出讓收益（74 億元）以及消費稅等流轉稅增加影響；實現投資收益58 億元（同比-60%），主要系2022 年上海賽科股權出售收益較大，同時2023 年化工市場低迷，合營、聯營公司效益下滑。整體而言，刨除一次性影響，公司經營情況向好。
降低資本開支力度，繼續實施穩油增氣策略。1）資本開支：①2023 年，公司資本開支1768 億元，同比-123 億元（-7%）。其中，勘探及開發/煉油/營銷及分銷/化工/本部及其他的資本開支786/229/157/550/45 億元，同比-47/+0/-34/-36/-7 億元。②2024 年，公司計劃資本支出1730 億元，同比-38 億元（-2%）。其中，勘探及開發/煉油/營銷及分銷/化工/本部及其他的資本開支778/248/184/458/62 億元，同比-8/+19/+27/-92/+17 億元；2）油氣產量目標：2024 年，公司計劃油氣產量約5.09 億桶油當量（同比+1%），其中原油產量2.79 億桶（同比-0.7%），天然氣產量390 億立方米（同比+3.1%）。
資產負債表表現優異：1）現金：2023 年，公司貨幣資金1650 億，較上年同期增長199 億元，現金儲備充足；2）資產負債率：2023 年，公司資產負債率52.7%（同比+0.9pct）。
公司注重股東回報： 2023 年，公司分紅+回購總金額435.75 億元，其中分紅412 億元（中期、末期分別派息0.145、0.2 人民幣/股），回購23.25 億元。
1）僅考慮分紅：公司2023 年分紅比例68.2%（國際準則下分紅比例70.7%），按2024 年3 月26 日收盤價，中石化A 股股息率爲5.5%；中石化H 股股息率爲8.4%，按20%扣稅，稅後股息率爲6.7%。2）考慮分紅+回購：公司2023 年分紅比例72.1%（國際準則下分紅比例74.7%），按2024 年3 月26日收盤價，中石化A 股股息率爲5.8%；中石化H 股股息率爲8.8%，按20%扣稅，稅後股息率爲7.2%。
盈利預測與投資評級：根據公司穩油增氣戰略的推進情況，以及成品油需求回暖&海外價差擴大，我們調整2024-2025 年歸母淨利潤分別640、666億元（此前爲836、891 億元），新增2026 年歸母淨利潤676 億元。根據2024 年3 月26 日收盤價，對應A 股PE 分別11.8、11.3、11.2 倍，對應A股PB 分別0.91、0.89、0.87 倍。公司盈利能力顯著，成本管控優異，維持“買入”評級。
風險提示：地緣政治風險；宏觀經濟波動；成品油需求復甦不及預期