事件描述
公司2023 年實現收入306.76 億元，同比+14.23%，淨虧損103.76 億元，虧損同比擴大12.37億元，Non-GAAP 淨虧損94.44 億元，虧損同比擴大10.16 億元。其中2023Q4 實現收入130.5億元，同比+153.88%，環比+53.00%，淨虧損13.48 億元，虧損同比收窄10.14 億元，環比收窄25.39 億元，Non-GAAP 淨虧損17.71 億元，虧損同比收窄4.41 億元，環比收窄10.19億元。
事件評論
四季度營收創新高，受益於產品結構改善，單車收入環比回升。公司2023Q4 實現收入130.5 億元，創歷史新高，其中汽車銷售業務收入122.28 億元，同比+162.34%，環比+55.89%，同期交付量6.02 萬輛，同比+170.93%，環比+50.36%，對應汽車業務單車收入21.69 萬元，同比-6.29%，環比+1.75%。從交付量結構來看，G9 佔比由2023Q3 的7.2%提升至2023Q4 的27.3%，帶動單車收入環比向好。
規模效應增強、產品結構向好與降本成效顯著，四季度毛利率超預期，現金儲備達到歷史高位。公司2023 年毛利率1.47%，同比-10.03pct，汽車業務毛利率-1.6%，同比-11.04pct，還原G3i 及現有車型升級相關的存貨撥備及採購承諾虧損影響後，汽車業務毛利率爲0.8%。其中2023Q4 毛利率6.20%，同比-2.46pct，環比+8.88pct，汽車業務毛利率4.05%，同比-1.61pct，環比+10.11pct，其中G3i 及現有車型升級相關的存貨撥備及採購承諾虧損預計爲2.46 億元，對單季度的毛利率產生2.0pct 的負向影響，還原後Q4 汽車業務毛利率達6.07%。2023Q4 單車虧損2.24 萬元，虧損同比收窄8.4 萬元，環比收窄7.5 萬元，大幅改善。截至2023Q4 末，公司在手現金達457 億元，環比淨增92.2 億元。
渠道與營銷變革加快落地，降本與規模效應帶來盈利向上彈性。2024Q1 公司預期交付量達到2.1-2.25 萬輛，同比增長15.2%-23.4%，預期收入58-62 億元，同比增長43.8%-53.7%。短期來看，節後終端需求恢復向上，X9 快速爬坡，銷量有望逐步向上。公司智駕開城進度領先，渠道與營銷變革配合，將有力調動渠道積極性、增強車型終端競爭力，且主流價格帶新車逐步落地，推動智駕普及。同時，公司積極推進供應鏈與技術降本工作，與大衆訂立聯合採購計劃，疊加車型結構改善貢獻，降本目標完成確定性強。公司還將積極探索海外市場，出海貢獻增量。
智能化逐漸成爲消費者買車中的重要決策因素，智能駕駛不斷升級過程中技術領先者有望充分享受變革期紅利。當前智駕處於加速普及期，需要規模去提升用戶認知、形成市場口碑和加速數據積累。隨着產品矩陣完善與渠道佈局推進，公司銷量有望持續攀升。同時隨着規模的提升，平台和技術降本效果將進一步體現，疊加未來軟件盈利的商業模式拓展，公司未來盈利也具備較大彈性。看好智能化滲透率加速向上過程中，公司作爲技術領先者充分享受紅利。預計公司2024 年總銷量爲24.7 萬輛，維持“買入”評級。
風險提示
1、經濟復甦弱於預期；
2、行業競爭加劇削弱企業盈利。