事件：公司發佈2023 年度業績，2023 年公司實現營收20.64 億元，同比下降11.2%；實現淨利潤1.41 億元，同比增加66.5%。（*如無特別註釋，本文所列貨幣單位均爲人民幣。）
收入端受政策影響短期承壓，利潤端受益企業重組大幅提升分業務來看，2023 年度電子煙產品實現收入9.02 億元，同比-22.6%，營收佔比爲43.7%，淨虧損0.73 億元，主要受中國電子煙產品香料銷售管控新政策影響；香味增強劑實現收入7.69 億元，同比-3.4%，營收佔比爲37.3%，營運利潤率爲31.4%；食品香精實現收入1.82 億元，同比+6.0%，營收佔比爲8.8%，營運利潤率爲24.5%；日用香精實現收入1.66 億元，同比+10.7%，營運利潤率爲25.0%；投資物業實現收入0.46 億元，同比增長7.5%。2023 年公司實現毛利潤爲7.98 億元，毛利率爲38.7%，同比+4.8pct；淨利潤爲1.41 億元，同比+66.5%，主要由於公司進行企業重組並出售兩家韓國子公司，扣除出售收益後，淨利潤爲0.78 億元，同比-7.9%。
多用途香精香料&電子煙產品雙輪驅動
1）香味增強劑：科研實力強化+業務外研擴張+降本增效提升盈利能力：目前深圳波頓生產經營的煙用香精、天然香精、合成香料、生物技術香料等產品種類多達2000 種。其中，核心產品煙用香精已全面覆蓋國內18 家菸草企業。
2）食品&日用香精：內外共促，夯實研發實力：東莞波頓的兩大核心技術中心共同搭建了化學分析、有機合成、生物催化、植物化學和微膠囊五大平台。同時，公司擬分拆東莞波頓並籌備其於深圳證券交易所A 股上市，並做出承諾東莞波頓2020年至2024 年的收入及淨利潤將保持不低於10%的年增長速度。
3）新生物技術致香產品：前瞻佈局合成生物學技術平台。上海波頓專注探索高附加值天然化合物的生物合成與製造技術，將生物技術與傳統香精香料深度跨界融合，形成出包括香原料生物製造、未知組分的核酸溯源、微生物產香菌劑、生物仿生產香等新生物技術致香產品。
4）電子煙產品：全產業鏈佈局+大客戶有望持續導入：目前公司已就電子煙油、爲自有品牌生產電子煙(亦包括爲客戶代工生產電子煙)以及持有電子煙品牌取得八張菸草專賣生產企業許可證，形成完整產業鏈佈局；結合自身競爭優勢有望在煙油及品牌海外運作方向取得大的進展；將通過自有品牌及爲客戶定製設計的電子煙產品進軍國際市場。
新型菸草“類菸草化監管”大勢所趨，產業鏈競爭格局逐步優化我們認爲，自2022 年10 月1 日電子煙國標落地以來，國內電子煙生產銷售體系已正式進入合規化時代，此外稅收體系的落地進一步確立了電子煙產品的合法身份，未來有望對國內菸草利稅做到補充和增量。隨着國內外監管的相繼明朗化，將有效推高行業門檻，集中度提升，產業鏈競爭格局逐步優化，行業將有望進入新的合規化發展階段。
盈利預測及投資建議：我們認爲，隨着國內監管的落地，公司產業鏈一體化佈局優勢突出，有望進一步推動國內外的渠道網絡佈局。由於受中國電子煙產品香料銷售管控新政策影響，公司電子煙產品收入短期承壓，我們預計公司24-26 年營收爲25.2/27.6/30.7 億元（24/25 年前值爲31.5/35.6 億元），淨利潤爲2.7/3.5/3.7 億元（24/25 年前值爲3.7/4.1 億元）。基於公司作爲同時佈局國內電子煙產業鏈及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，維持“買入”評級。
風險提示：新型菸草政策變動風險，美國FDA 監管變動風險，銷售不及預期風險，消費者拓展速度不及預期風險，公司產能建設不及預期風險，新技術開發不及預期風險，價格變動風險。