23 年扣非淨利同比-10.6%，現金分紅率達75.2%。2023 年公司營收/歸母淨利3430.7/596.9 億元，同比-0.4%/-14.3%，扣非淨利628.7 億元，同比-10.6%。
非經主要爲煤炭資源領域專項整治等營業外支出41 億元（22 年同期爲18 億元）。其中Q4 單季實現歸母淨利114.3 億元，同比/環比+8.9%/-23.8%，Q4業績環比顯著下滑主因是計提資產及信用減值（近40 億）、包括煤炭專項整治在內的營業外支出（約41 億）以及因結算原因費用顯著增加所致。Q4 扣非淨利150.6 億元，同比/環比+26.2%/+1.5%。2023 年公司擬派發現金股息2.26 元/股（含稅），合計派發449 億元，佔歸母淨利的75.2%（高於22 年的72.8%，顯著高於承諾的60%），對應2023 年3 月22 日收盤價A/H 股股息率達6%/8.2%。
煤炭板塊：自產煤產銷量同比+3%，平均售價同比-9%，自產煤成本同比+1.5%。1）產銷量：2023 年自產煤產/銷量3.25/3.25 億噸，同比+3.5%/+2.9%；外購煤銷量1.25 億噸，同比+22.6%。其中年協銷量2.59 億噸，同比+16.8%，佔總銷量/自產煤銷量比重爲57.5%/79.5%，同比+4.5/+9.5pct。2024 年公司產量目標3.16 億噸，同比-2.6%，但1-2 月份產量同比+0.6%，我們預計24年產量基本持平在3.25 億噸左右。2）售價：2023 年公司銷售均價584 元/噸，同比-9.3%，其中年/月協銷售均價500/808 元/噸，同比-2.9%/-7.4%。
Q4 單季銷售均價587 元/噸，環比/同比+6.9%/-14.5%，其中年/月協銷售均價483/782 元/噸，環比-5.9%/-3%。3）成本：2023 年自產煤單位成本179元/噸，同比+1.5%，其中人工成本同比-16.5%（受考覈及上年高基數等影響）、修理費同比-9.9%（部分露天礦修理費減少）、折舊攤銷同比+9.7%（煤礦生產設備及長期待攤費用增加）、包括安全生產費、露天礦外委剝離費在內的其他成本同比+13.9%。4） 盈利： 2023 年煤炭板塊實現營收/利潤總額2733.1/585.3 億元，同比-1.5%/-16.8%，實現毛利率32%，同比-3.9pct，主因煤炭售價下降，外購煤銷量及採購成本增長，以及包括安全生產費、折舊攤銷在內的自產煤成本增長。
盈利預測與估值。展望24 年，公司煤炭年協比例高達80%，煤炭盈利穩定性較高，電力業務新投運火電裝機有望持續貢獻增量。預計公司24~26 年歸母淨利潤有望達601/603/613 億元，對應EPS 爲3.03/3.03/3.08 元。按公司24 年分紅比例75%計算（與23 年持平），對應A/H 股息率分別爲6%/8.2%。
並且公司作爲ESG 水平領先的國內煤電一體化大型能源央企，有望享受中國特色估值溢價，參考可比煤炭及電力公司，給予公司24 年14~15x PE，合理價值區間42.37~45.40 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。動力煤價格大幅下跌，電價大幅下調，環保安檢力度不易把握。