事件：中國海外宏洋集團發佈2023 年年報，全年實現營收564.1 億元，同比-1.9%；實現歸母淨利23.0 億元，同比-26.9%。
銷售逆勢增長，市佔率穩步提升。公司2023 年全年實現合約銷售面積353.2萬㎡；實現合約銷售金額428.2 億（yoy+6.2%），銷售規模逆勢實現正向增長；實現權益銷售金額335.6 億元，行業排名上升至TOP30。市佔率方面，公司2023 年權益合約銷售金額口徑於18 城排名前三，其中於汕頭、鹽城、泰州、唐山、安慶、株洲、吉林等7 城排名第一。
回款率＞100%，經營現金流同比大幅提升，費率管控成效顯著。公司在穩健擴張銷售規模的同時，2023 年全年實現銷售回款448 億元，銷售回款率＞100%。基於良好的回款能力，公司現金流管理成果顯著，公司年度經營性現金流錄得淨流入90.98 億元（2022 年全年爲4.86 億元），同比大幅提升。
費率管控方面，2023 年公司銷售費率與管理費率較去年分別下降0.09pct、0.02pct 至2.75%、1.59%，費率管控成效顯著。
財務維持穩健，三道紅線連續“綠檔”。截至2023 年年底，公司總現金及銀行結餘爲260.2 億元，佔公司總資產的17.1%，現金儲備充足。公司負債結構方面，截至2023 年年底：①現金短債比1.5，維持平穩；②淨負債比46.0%，較年初-2.8pct；③剔預資產負債率65.7%，較年初-3.0pct。公司三道紅線連續3 年處於綠檔區間，資產負債結構穩健。
權益可售資源充足，卓越產品力保證去化流速。截至2023 年年底，公司擁有總土儲樓面面積1881 萬㎡，權益樓面面積1552 萬㎡，土儲權益比約83%，權益可售資源充足。同時，2023 年公司客戶滿意度90%（行業均值70%），客戶忠誠度82%（行業均值54%），遠高於行業均值。公司卓越的產品交付能力爲可售資源的未來去化提供了保障。
盈利預測與估值。公司市佔率穩步提升，財務情況穩健，卓越的產品力保證了充足土儲的未來去化。我們預計公司2024-2026 年分別可實現營業收入573.8、585.6、599.3 億元；歸母淨利分別爲23.4、23.9、24.5 億元。對應PE 分別爲2.6x、2.5x、2.5x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：房地產市場持續低迷；政策落地不及預期；費率管控效果不佳。