事件：公司發佈2023 年報，實現營業收入18.25 億元，同比+70.30%；歸母淨利潤5.01 億元，同比+175.98%；扣非歸母淨利潤4.93 億元，同比+195.86%；經營性淨現金流2.55 億元，同比+540.93%；EPS 1.21 元。業績符合市場預期。
點評：
帶狀皰疹疫苗強勁拉動增長，現金流狀況大幅改善：2023Q1~Q4，公司單季度營業收入分別爲1.79/3.80/6.84/5.81 億元，同比+30.21%/25.44%/60.91%/182.65%；歸母淨利潤0.18/0.93/2.20/1.70 億元，同比+6.15%/65.32%/58.92%/661.07%；扣非歸母淨利潤0.18/0.88/2.19/1.68 億元，同比+8.33%/61.56%/70.60%/604.01%。公司2023 年收入利潤獲得大幅增長主要是由於帶狀皰疹疫苗獲批上市，並在各地實現准入和銷售，實現營業收入8.83 億元，毛利率97.50%。經營性淨現金流大幅改善，主要是銷售回款增加。
持續大力投入研發，創新疫苗開拓未來空間：2023 年公司研發投入1.99 億元，佔營業收入比例爲10.89%。截至2023 年報，公司在研項目共計16 項，其中處於已獲批臨床試驗及申請註冊階段的項目6 項，主要在研項目的進展爲，液體鼻噴流感疫苗即將申請上市許可，項目進展基本與公司預期一致；狂犬單抗正在開展I 期臨床試驗；破傷風單抗取得《藥物臨床試驗批准通知書》，準備開展I 期臨床試驗；凍幹狂犬疫苗（人二倍體細胞）取得《藥物臨床試驗批准通知書》，準備開展I 期臨床試驗。隨着公司創新疫苗研發工作的持續推進，未來產品梯隊將更加豐富，爲公司的長期業績增長奠定堅實的基礎。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司部分疫苗品種的競爭格局日趨激烈，下調2024~2025 年歸母淨利潤預測爲6.84/9.41 億元（原預測爲7.15/9.71 億元，分別下調4%/3%），新增預測2026 年歸母淨利潤爲11.85 億元，同比增長36.55%/37.51%/26.02%，現價對應PE 分別爲27/20/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售低於預期的風險；研發審批進度低於預期的風險。