事件：2024 年3 月26 日，公司發佈2023 年年度報告。2023 年，公司實現營業收入30110.1 億元，同比下降7.0%；歸母淨利潤爲1611.4 億元，同比增長8.3%；扣非歸母淨利潤1871.3 億元，同比增長9.9%。
23Q4 扣非歸母淨利潤同環比高增，全年稅金及附加佔比提升。23Q4，公司營業收入爲7288.8 億元，同比下降7.0%，環比下降9.1%；歸母淨利潤爲294.9 億元，同比增長2.4%，環比下降36.4%；扣非淨利潤爲525.7 億元，同比增長28.2%，環比增長11.4%。全年來看，由於2023 年5 月1 日我國開始實行《礦業權出讓收益徵收辦法》，對石油、天然氣等礦種，按礦業權出讓收益率形式向礦業權人徵收礦業權出讓收益，其中，陸域礦業權出讓收益率爲0.8%、海域爲0.6%、煤層氣爲0.3%，從而儘管油價下滑，2023 年公司稅金及附加依然同比增長6.6%至2950.2 億元，稅金及附加佔收入比重爲9.8%，同比提升1.3pct，其中，公司新增繳納礦業權出讓收益236.9 億元。
油氣當量穩步增長，降本提效效益顯著。1）油氣產量：2023 年，公司推進高效勘探，強化老油氣田穩產和新區效益建產，實施深地塔科1 井、川科1 井兩口萬米科探井，全年油氣當量產量爲17.59 億桶油當量，同比增長4.4%。分品種看，原油產量9.37 億桶，同比增長3.4%；天然氣產量49324 億立方英尺，同比增長5.5%。2024 年，公司計劃原油產量9.09 億桶、天然氣產量51426 億立方英尺，合計油氣當量17.66 億桶。2）油氣價格：2023 年，公司原油平均實現價格爲76.6 美元/桶，同比下降16.8%；天然氣平均實現價格2.076 元/立方米，同比下降22.7%，主要是海外轉口貿易價格降幅較大。3）油氣成本：2023年油氣單位操作成本12.0 美元/桶，同比下降3.8%。4）新能源：2023 年公司新能源業務實現規模化跨越式發展，風電光伏發電量22 億千瓦時，新增風光發電裝機規模370 萬千瓦；新能源開發利用能力達到1150 萬噸標煤/年；CCUS 注入二氧化碳159.2 萬噸。5）從盈利能力來看，2023 年，油氣和新能源板塊實現經營利潤1487.0 億元，同比下滑10.3%，顯著小於原油和天然氣的價格降幅。
天然氣銷售盈利能力大幅提高。2023 年，公司銷售天然氣2735.5 億立方米，同比增長5.1%；同時，公司統籌各類天然氣資源採購，優化進口氣資源池結構，努力控制採購成本，提升終端業務創效能力，板塊實現經營利潤430.4 億元，同比大增232.2%，其中，23Q4 在順價降本的驅動下，經營利潤實現235.7億元，環比大增340.0%。
增產高端特色煉油化工產品，化工業務扭虧爲盈。2023 年，公司汽/柴/煤油的產量分別爲4977.6/5839.9/1456.1 萬噸，同比+14.4%/+8.9%/+77.7%。
主要化工品中，乙烯/合成樹脂/合成纖維原料及聚合物/合成橡膠/尿素產量分別爲 800.1/1257.9/109.8/96.6/230.0 萬噸，同比+7.8%/+8.3%/-0.1%/-7.5%/-9.8%。從經營業績來看，2023 年煉油業務實現經營利潤362.5 億元，同比下降11.9%，主要由於煉油毛利空間收窄和產量增加綜合影響；化工業務實現經營利潤6.84 億元，同比扭虧。
成品油市場需求回暖，銷售業務利潤大增。公司銷售業務強化產銷協同，保障原油產業鏈順暢運行， 2023 年實現國內汽/ 柴/ 煤油銷量5154.1/6189.0/995.5 萬噸，同比變化+16.4%/+11.7%/+82.1%；國際銷量分別爲1559.5/1781.0/900.7 萬噸，同比變化+12.0%/-23.7%/+9.7%。全年銷售業務經營利潤爲239.62 億元，同比增長66.7%。
擬派發末期現金股利0.23 元/股，全年股利0.44 元/股，分紅率50%，A/H 股股息率爲4.7%/7.5%。公司擬派發末期含稅現金紅利0.23 元/股，加上中期每股股息計劃全年派發0.44 元/股，對應的現金分紅比例爲50%，按照2024 年3 月25 日的收盤價和匯率計算，A 股和H 股股息率分別爲4.7%和7.5%。
投資建議：公司是國內油氣龍頭企業，油氣上游資源豐富，下游產業鏈完整。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1728.84/1810.12/1885.31億元，EPS 分別爲0.94/0.99/1.03 元/股，對應2024 年3 月25 日收盤價的PE分別爲10/9/9 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原油價格波動的風險，化工品景氣度下行的風險，下游需求不及預期的風險。