事件描述
公司披露2023 年年度報告，報告期內公司營業總收入4,166.09 億元，同比下降1.33%，歸母淨利潤1,238.43 億元，同比下降12.6%。2023 年總計派息1.25 港元/股，分紅比例約44%。
事件評論
油氣淨產量再創新高，且考慮稅金上升等因素，業績降幅仍低於同期油價跌幅。2023 年布油均價爲82.17 美元/桶，同比下降17.07%。公司通過強化精細生產，實施調整井等增產措施，深入挖掘上產潛力，全年油氣淨產量再創歷史同期新高，同比上升8.7%，超額完成年初設定的產量目標。全年共獲9 個新發現，儲量替代率達180%，儲量壽命連續七年保持在10 年以上。另外，公司一次性計提自2017 年7 月起的礦業權出讓收益，2023年除所得稅外其他稅金爲243.31 億元，同比增加了29.6%。最終2023 年歸母淨利潤1238.43 億元，同比僅下降12.6%，降幅仍然低於同期國際油價。
降本增效持續推進，桶油主要成本優勢凸顯。公司把成本管控貫穿於勘探、開發、生產的全過程，並積極推動技術和管理創新，逐步建立和鞏固了在行業中的成本競爭優勢，桶油成本遠低於同行業可比公司。2023 年桶油主要成本爲28.83 美元，同比下降5.13%，成本競爭優勢持續鞏固。細分來看，其中桶油作業費7.54 美元，同比下降2.58%，主要是產量增長和匯率變動的綜合影響；桶油折舊、折耗和攤銷爲14.06 美元，同比下降4.16%；除所得稅以外的其他稅金同比下降10.65%，主要是油價下降的影響。
展望未來，油價中樞有望中高位運行，且公司產量穩步增長。展望未來，油價中樞在中國需求復甦以及全球供給偏緊背景下將在80-100 美元/桶之間震盪。若OPEC+減產協議得到較好執行以及地緣政治加劇，不排除油價突破100 美元/桶的可能。2024-2026 年公司油氣淨產量目標爲700-720、780-800、810-830 百萬桶油當量，按中樞計算同比增速分別爲4.7%、11.3%、3.8%。作爲專注上游油氣開採的公司，回溯歷史可以發現公司盈利情況和油價高度正相關，未來產量穩中有升，油價若上漲公司業績彈性較大。
注重股東回報，估值或將持續修復。公司一貫重視股東回報，並保持每年2 次派息，2023年總計派息1.25 港元/股，分紅比例約44%，合計派息約595 億港元。今年以來，以三桶油爲代表的央國企能源板塊，在保障能源安全以及新能源轉型的背景下，股票價格、企業估值提升明顯。但和國內同行業非國企以及海外同行業企業分別進行對比，目前估值仍相對較低，隨着以三桶油爲代表的央國企盈利能力差距逐漸縮小，中國海油等央國企龍頭企業估值仍有較大提升前景，估值或將持續修復。
預計公司2024-2026EPS 分別爲2.83 元、3.12 元和3.26 元。對應2024 年3 月22 日收盤價的PE 分別爲9.68X、8.75X 和8.38X，維持“買入”評級。
風險提示
1、國際油價大幅下跌；
2、地緣政治風險。