核心觀點
公司2023 年業績公告顯示，收入及歸母淨利潤分別同比增長13.04%和1.25%，符合預告預期。收入結構分化，母公司及境內子公司增長良好，海外子公司短期承壓；利潤增長較慢主要由於成本及費用壓力。展望24 年，隨着公司通過持續深化大品種戰略，疊加境外子公司業績恢復，有望推動公司全年業績實現穩健增長，看好公司24 年基本面經營持續向好。
事件
公司發佈2023 年年度業績公告
3 月22 日晚，公司發佈2023 年年度業績公告，全年實現收入67.73 億元，同比增長13.04%；實現淨利潤9.92 億元，同比下降0.93%；實現歸母淨利潤5.90 億元，同比增長1.25%，業績增長符合預告預期。根據年度股息分配預案，公司擬按每股0.18 元（含稅）派發年度股息，派發總額爲2.31 億元。
簡評
母公司保持穩健增長，子公司業績短期承壓
整體來看，2023 年全年公司實現收入同比增長13.04%，其中母公司及境內子公司增長保持良好，子公司同仁堂國藥在基數壓力下業績短期承壓；淨利潤同比下降0.93%、歸母淨利潤同比增長1.25%，利潤端增長較慢主要由於：1）原材料價格上漲及費用增長；2）業務結構變化。
從下半年情況來看，2023 年H2 公司實現收入28.27 億元，同比下滑5.04%，實現歸母淨利潤2.22 億元，同比下滑16.08%，下半年收入及利潤端增速均有所放緩主要由於境外業務在高基數下承壓，子公司同仁堂國藥H2 受到外部經濟環境變化、疊加分銷商仍在消化靈芝孢子粉庫存的影響，下半年內地市場收入在高基數下出現大幅下滑，導致公司整體收入短期承壓。
展望24 年，隨着公司通過持續深化大品種戰略，通過整合渠道、強化管控、發力終端等措施，推動線上、線下全面賦能，預計核心產品的市場地位及份額有望進一步提升，疊加靈芝孢子粉逐步清理庫存推動境外子公司業績恢復，有望推動公司全年業績實現穩健增長，看好公司24 年基本面經營持續向好。
大品種戰略夯實基本盤，六大策略不斷提升產品價值2023 年，公司持續深化大品種戰略，通過包裝升級、原料升級、渠道升級、價格升級、管控升級、服務升級六大策略，不斷提升產品價值，最終實現銷售過億的品種達到9 個，銷售過五百萬的品種達到62 個。與此同時，公司推出“御藥300 年”傳承系列，涵蓋中成藥24 個品種以及滋補膏方10 個品種，其中包括六味地黃丸、生脈飲、金匱腎氣丸、永盛合阿膠、京制牛黃解毒片等知名產品，在全國2000 餘家連鎖店鋪貨，市場覆蓋率實現普遍提升。
從主導產品來看，公司生脈飲口服液系列、感冒清熱顆粒系列、牛黃解毒系列、六味地黃丸系列、阿膠系列、金匱腎氣丸系列、西黃丸系列分別實現70.63%、27.42%、8.58%、8.04%、6.98%、-0.92%、-15.55%的同比增長，其中感冒清熱顆粒系列、生脈飲系列增長較好主要受益於感冒呼吸品類以及愈後相關需求有所提升。在營銷方面，公司持續推進“煥彩行動”、“察其行動，在鞏固渠道發展優勢的同時，不斷提高空白地區市場覆蓋，助推產品銷售上量。與此同時，公司積極開展多樣化的特色宣傳活動，開展「家庭必備感冒無憂」、「關愛寶寶健康成長」、「同仁御藥，膠您養生」等特色主題宣傳活動，並針對加味逍遙丸、生脈飲口服液、京制牛黃解毒片等核心產品，與優酷平台、芒果衛視等平台開展深度合作，提高客戶粘性、激發產品潛力。
持續推進臨床研究工作，護航公司高質量發展
公司聚焦“大品種”培育，持續推進壯腰健腎丸、西黃丸、加味逍遙丸、生脈飲口服液等多個大品種的臨床研究工作，同時針對已上市產品開展新增劑型及功能主治研究。今年3 月，公司與北京中醫藥大學聯合研發的的1.1 類新藥芪參顆粒已完成臨床前研究工作，擬用於慢性心力衰竭氣虛血瘀證，經國家藥品監督管理局批准，同意進入臨床試驗，有望進一步完善公司產品管線佈局。除此之外，公司持續聚焦科研創新架構，建立項目長效管理機制，提升項目的執行能力與質量檢測水平，公司下屬的質量檢測中心成功通過中國合格評定國家認可委員會（“CNAS”）嚴格評審，並獲得CNAS 實驗室認可證書和認可決定書，拿到了企業產品質量報告與153 個國家和地區實現互認的通行證，爲海外發展奠定了良好基礎。
原材料上漲導致毛利率短期承壓，各項費用率基本保持正常2023 年，公司綜合毛利率爲42.04%，同比下降1.22pp，主要由於原材料價格上漲所致；銷售費用率達到15.95%，同比增加0.81pp，主要由於人工成本的上漲及終端推廣活動力度的增加所致；管理費用率達到9.36%，同增加1.29pp，主要由於人工成本的增長及研發投入的增加所致。應收賬款週轉率從2022 年末的6.79 提升至 2023 年末的7.97，應收賬款流動性較強；存貨週轉率從2022 年末的1.97 下降至2023 年末的1.70，存貨週轉水平良好；其餘財務指標基本正常。
盈利預測及投資評級
我們認爲，公司背靠同仁堂百年品牌，品種資源豐富，經營壁壘深厚，隨着公司大品種戰略以及營銷改革的持續推進，能夠保證公司長期穩健增長；我們預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲76.73 億元、86.93億元和98.49 億元，歸母淨利潤分別爲6.66 億元、7.54 億元和8.55 億元，摺合EPS（攤薄）分別爲0.52 元/股、0.59 元/股和0.67 元/股，同比增長分別爲12.8%、13.1%、13.5%，對應PE 分別爲9.2x、8.1x 及7.1x，維持“買入”評級。
風險分析
1、藥品降價風險，公司核心產品等競爭市場可能會加劇導致產品價格下降，進而影響公司盈利預期；2、原材料價格波動風險，中藥產品原材料週期性明顯，目前成本端價格居高不下，原材料價格可能會進一步上升，導致成本壓力進一步增大，進而影響公司業績；3、公司改革不及預期風險，公司正在積極推動改革工作，但是可能存在改革效果不及預期等情況，進而影響公司盈利預期；4、醫藥行業政策變化影響：醫藥集採政策可能導致公司產品降價，或銷售出現下滑，進而影響公司收入及盈利預期。