事件:
2024 年3 月21 日，中國電力發佈2023 年年報：2023 年公司實現收入442.6 億元，同比+1.3%，實現歸母淨利潤26.6 億元，同比+7.2%。2023H2公司實現收入229.4 億元，同比-1.9%，實現歸母淨利潤9.8 億元，同比-42.2%。（注：除特別標註外，本文單位均爲人民幣）分紅：2023 年末公司股息爲0.132 元/股，分紅比例61.4%。
投資要點:
火電扭虧爲盈+新能源業績大增拉動公司業績改善，水電來水偏枯+非經常性收益減少影響2023H2 業績。2023 年公司歸母淨利潤同比+7.2%，主要是因爲火電業績同比改善以及新能源業績大幅增長。分板塊來看，2023 年火電淨利潤爲13.2 億元，較2022 年的-13.9 億元扭虧爲盈； 風電/ 光伏淨利潤爲31.2/15.0 億元， 同比+82.5%/+46.9%；水電因所在流域來水偏枯，2023 年淨利潤-8.3 億元，同比減少10.9 億元。2023H2 公司歸母淨利潤同比-42.2%，一是因爲水電淨利潤-6.8 億元，2022H2 爲-9.7 億元；二是因爲2023H2非經常項目收益爲1.6 億元，同比-19.9 億元，主要是因爲2022 年公司因資產收購產生負商譽收益確認，而2023 年度無此事項。
煤價下降拉動火電業績扭虧爲盈。2023 年公司火電淨利潤13.2 億元，度電淨利2.3 分/度，同比增加4.3 分/度，主要是因爲煤價下降，2023 年公司單位燃料成本同比-12.5%。2023H2 火電淨利潤7.5 億元，度電淨利2.5 分/度，同比增加3.3 分/度。我們認爲，隨着公司火電資產的處置，體內火電資產已相對優質，盈利穩定性或將明顯增強。
2023 年新增裝機13.4GW，拉動風光業績大增。2023 年公司風電/光伏淨利潤同比+82.5%/+46.9%，主要是因爲風電/光伏上網電量同比+69.2%/+49.4%。2023 年公司新能源合計新增13.4GW，其中自建項目投產4.3GW，收購9.1GW（風電/光伏/分別爲3.7/5.3GW）。
2023 年公司風電/光伏度電淨利分別爲0.168/0.103 元/度，同比變化+7.8%/-1.7%，度電收入同比-1.5%/-6.3%（平價項目增加）。風電度電收入下降但度電淨利增長，主要是因爲利用小時數同比+108h。
2023 年公司經營性淨現金流99 億元，同比+73%，其中2023H2 爲66.5 億元，同比2022H2 的-9 億元大幅改善，主要是因爲公司火電業績改善等拉動公司經營利潤同比大幅增長。
盈利預測和投資評級：根據最新業績，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲50/61/71 億元，對應PE 分別爲7.2/5.9/5.1 倍。展望2024 年，公司火電業績有望進一步改善；水電來水有望好轉修復業績；綠電裝機有望進一步貢獻成長性，維持“買入”評級。
風險提示：政策推進不及預期；新增裝機不及預期；煤炭價格大幅上漲；電價下調；來水偏枯；行業競爭加劇；減值風險等。