雲母絕緣材料龍頭之一，公司盈利穩定向上。公司始創於1991 年，是一家集研發、生產和銷售爲一體的雲母絕緣材料製造企業，已形成了雲母絕緣材料、玻纖布、新能源絕緣材料三大產品系列協同發展的格局。
2020-2023H1 實現營業收入6.7/8.8/8.4/4.3 億元，同比增長0.3%/31%/-4%/9% ，歸母淨利潤分別爲0.68/1.22/1.32/0.83 億元，同比增長-33%/78%/8%/25%，業績實現穩健增長。雲母絕緣材料爲主營業務主力，2020-2023H1 佔比分別爲87%/77%/80%/77%，新能源絕緣材料在主營收入佔比迅速提高，從1.71%提升到10.25%。毛利率35%/32%/ 29%/34%，保持在較高水平，淨利率13%/14%/16%/18%，趨勢穩定向上。
雲母市場規模持續擴大，新能源絕緣材料成爲新增長動能。根據市場統計，預計2023-2025 全球雲母市場年均複合增長率12.75%，2025 年規模達到253 億元，國內市場2023-2025 年均複合增長率27.84%，規模將提升到112.24 億元，耐火材料和絕緣材料市場規模分別爲36 億元、40 億元，合計76 億元，佔比達 68%，爲主要應用範疇。國內雲母市場格局集中度低，2022 年公司雲母和新能源絕緣材料市佔率13%，全球市佔率5%，其中新能源絕緣材料2020-2022 年市佔率從0.29%提升至1.13%，成爲公司新的增長驅動力。2021 年11 月，獲得製造業單項冠軍示範企業證書，是該領域具有領先產業規模的企業之一。
全產業鏈佈局，穩固細分行業市場地位。建設人工合成雲母生產線，產能1 萬噸/年，顯著提升產業鏈完整度，增強對上游原材料的把控，形成穩定、高效、可持續的雲母原料供應系統。順應雲母材料應用領域不斷延伸的趨勢，大力佈局新能源絕緣材料領域，新增新能源安防件4,068噸/年，更好的滿足下游新能源汽車、儲能等需求景氣度較高的市場。
持續深耕雲母材料全產業鏈，進一步拓展玻纖製品，新增雲母紙1.06 萬噸/年、雲母板0.8 萬噸/年、工業及超細超薄電子玻纖布 1.25 億米/年，穩固公司在細分行業領域的龍頭地位，構建業內領先的新材料研發能力和以質取勝的品牌優勢。
盈利預測與投資評級：考慮公司當前在雲母絕緣材料領域仍保持領先地位，下游需求帶動公司業績向好。我們預計公司2024-2026 歸母淨利潤爲2.12/2.94/3.78 億元，同比增速29%/39%/29%。根據發行價計算2024-2026 年PE 分別爲15/11/9 倍。
風險提示：原材料價格波動及供應短缺風險、出現替代性技術或產品風險、產品出口風險。