營收利潤有所下滑。公司2023 年營業總收入1810.94 億元，同比下行27.8%。
毛利爲305.8 億元，同比下行42.3%，剔除公允價值變動的歸母核心利潤爲113.5 億元，同比下行49.6%。2023 年公司毛利率16.9%，較2022 年降低4.3 個百分點；核心稅後利潤率（剔除評估增值後）爲8.7%，較2022 年降低3.6 個百分點；歸母核心稅後利潤（核心權益後利潤率）爲6.3%，較2022年降低2.7 個百分點。根據公司年度業績公告，公司董事會擬派發末期股息0.23 元每股，加上中期股息0.32 元，全年合計派息每股0.55 元，以3 月25日收盤價測算公司股息率爲5.61%。
物業發展承壓，物投物管支撐。2023 年物業發展收入爲1558.6 億元，同比下降31.3%，總收入佔比86.2%，交付物業總建築面積爲1070.8 萬平，結算毛利率爲11.0%，均價爲14555 元每平；物業投資收入（不含稅）爲129.4億元，同比增長8.9%，總收入佔比7.2%，相比2022 年總收入佔比提升2.5個百分點，運營毛利率爲75.9%，較2022 年增長0.3 個百分點；物業管理及相關服務（不含稅）收入爲119.4 億元，同比增長2.4%，總收入佔比6.6%，較2022 年增加1.9 個百分點，毛利率爲31.0%，較2022 年增長2 個百分點。
經營性現金流爲正，借貸壓力減負。2023 年，公司整體實現經營性現金流爲正。2023 年公司在境內成功發行23 億元中期票據，票面利率3.50%-3.70%，期限爲3 年。截止到2023 年底，公司綜合借貸爲1926.5 億元，淨負債率爲55.9%，平均借貸成本爲4.24%，平均貸款年限爲7.85 年；公司在手現金爲604.2 億元，剔除預售監管資金及受限資金的現金短債比爲1.36。公司的信用評級爲BBB-（標準普爾）、Ba1（穆迪）、BBB-（惠譽）、AAA（中誠信、新世紀）。
土地儲備質量提升，新增土儲聚焦高能級。截止2023 年底，公司土地儲備合計4539 萬平，權益面積爲3236 萬平，平均成本爲4705 元每平，爲當期簽約單價的29.3%。按地區分析，環渤海地區、西部地區、長三角地區、華中地區及華南地區的土地儲備分別佔土地儲備總面積的33.1%、25.3%、16.7%、13.8%及11.1%。
投資建議：維持“優於大市”評級。我們預測公司2024 年EPS 約爲人民幣2.05元，我們給予公司2024 年6-7 倍PE 估值，對應合理價值區間爲每股人民幣12.29-14.34 元（13.36-15.59 港元）。
風險提示：行業銷售面臨下行壓力。