事件：招商南油发布2023 年报，2023 全年归母净利润15.57 亿元，同比增长8.55%，扣非归母净利润15.37 亿元，同比增长8.71%。其中，四季度归母净利润3.54 亿元，同比下降26.33%，业绩符合预期，公司业绩与我们此前四季度前瞻中预测的Q4 单季度3.33 亿基本接近。

业绩符合预期，收入确认滞后运价约2 周，公司MR 船队业绩跑赢TC7 运价。

2023 年波交所TC7 航线9 月、10 月、11 月、12 月TCE 分别为30689、27260、13680、23198 美元/天。整体呈现前高后低趋势，主要原因为9 月初商务部下发了最后一批成品油出口配额1200 万吨，叠加同期西方裂解价差强势攀升，推动9-10 月中国出口活跃。年底随着出口配额紧张运价表现相对疲软。考虑到波交所TC7 运价从租约成交到实际承运货物滞后约2 周，公司收入按照完成百分比确认，收入滞后运价约2 周。四季度利润反应的是9 月下旬-12 月上旬的运费水平，调整后的Q3、Q4 运价分别为22768、22763 美金/天。按照公司四季度扣非业绩倒推，参考hifleet 卫星数据，Q4 公司外贸MR 船队TCE 水平约为23000-25000 美元/天。公司MR 船队业绩跑赢TC7 运价。

市场运价中枢抬升，景气上行周期确认，2024 年运价中枢有望继续抬升。2023全年TC7-TCE 均值25840 美元/天，历史过去十年（2012-2021 年）平均水平约为1.3 万美元/天，2023 年运价较中枢水平提升97%。2024 年初至今运价均值为38079 美元/天，较去年同期高出33%。红海扰动割裂了成品油轮东西市场的运力调度，部分成品油轮绕行好望角抬升整个市场的吨海里贸易需求。据克拉克森预测，2024 年成品油轮吨海里贸易需求增长7%，运力供给增长1.4%，高供需差背景下，运价中枢有望继续提升。公司2023 年新交付3 艘MR 油轮，市场运价抬升叠加公司新增运力，2024 年公司利润释放有望进一步加速。

运力供给端刚性约束，成品油老龄船高占比提升潜在退出可能。新造船产能紧张，头部船厂船台已经排至2028 年。当前成品油轮在手订单运力占比13.45%。据克拉克森统计，以载重吨计，成品油轮15 岁以上老船占比43%，20 岁以上老船占比14%，环保趋严背景下，老龄船高占比增加潜在退出需求。

十大股东及股本变化：根据年报披露，公司十大股东中建设银行2023 年减持2.24%，工商银行及交通银行过去一年内未发生股权变动。2024 年2 月公司通过集中竞价交易方式回购并注销50927700 股（占总股本比例1.06%）。

业绩符合预期，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到成品油轮景气度确定，预计2024-2026 年市场MR 成品油平均TCE 预测值分别为35000、35000、35500 美元/天。同时兼营船队业务利润提升，公司2024-2025 年归母净利润预测从19.2 亿、19.3 亿上调至21.1、21.0 亿元，新增2026 年归母净利润预测为21.4 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。