投資要點：
事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收1224.04 億元，同比+4.77%；歸母淨利潤13.65 億元，同比+434.81%。分季度看，2023Q4 單季營收317.85 億元，同比+7.46%；歸母淨利潤-14.70 億元，同比-25.20%。
23 年歸母淨利潤同比高增435%，公司積極分紅回報投資者。23 年公司上網電量2594.26 億千瓦時（同比+5.06%），同時含稅上網電價466.41元/兆瓦時（同比+1.22%）。受益於量價齊升，23 年收入1224.04 億元（同比+4.77%）。23 年火電發電單位燃料成本較同期下降27.21 元/兆瓦時，公司業績實現同比高增435%。分季度看，23Q4 歸母淨利潤-14.70 億元，同比-25.20%，環比-211.54%。主要系公司位於內蒙古的煤電一體化項目已不具備繼續開發條件，23 年公司計提在建工程減值12.11 億元，計提減值同比增幅明顯。此外公司積極分紅回報投資者，預計每股派發現金紅利0.0075元（含稅），佔比母公司淨利潤50.61%。我們認爲24 年煤價中樞有望進一步下降，支撐公司業績穩中向好，奠定未來穩定分紅預期。
23 年煤機大幅減虧，24 年有望扭虧爲盈。23 年火電售電量2117.61 億千瓦時（同比+6.21%），收入925.81 億元（同比+6.95%），我們認爲主要系發電量驅動收入增長，23 年電價較同期或微增；受益於火電發電單位燃料成本降低，23 年公司火電利潤總額2.59 億元，同比高增104.22%。其中火電煤機（含熱）利潤總額-1.33 億元（同比+97.8%），火電燃機（含熱）利潤總額3.92 億元（同比+533.27%）。23 年容量電價出臺，增強火電企業盈利穩定性，預計24 年公司煤電電價水平或較爲穩定。此外24 年公司預計投資火電項目52.16 億元，我們認爲24 年公司煤電業務有望扭虧爲盈，火電業績持續改善。
風光利潤同比增長，儲備資源豐富奠定24 年新增裝機。23 年風電新增2.05GW，23 年底風電裝機爲7.46GW，利潤總額25.56 億元（同比+11.81%）。23 年光伏新增1.60GW，23 年底光伏裝機爲4.37GW，利潤總額4.80 億元（同比+8.14%）。風光快速增長，利潤實現穩增。23 年公司風電、光伏的資本性支出分別爲88.46 億元（同比-3.73%）和59.13 億元（同比-4.63%）。雖然資本性支出總額同比減少，但風光單位建設成本降幅也較爲明顯。此外公司風電在建3.05GW、光伏裝機2.15GW，風光儲備資源豐富，奠定24 年新增裝機。
盈利預測與投資建議：我們小幅上調公司上網電價預期，下調裝機預期，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲40.18、50.33、58.62 億元（原2024-2025 年爲39.20 和50.04 億元），對應PE 分別爲12.8、10.2 和8.8 倍，結合可比公司情況，採用分部估值法，給予公司24 年目標價3.63 元。維持“買入”評級。
風險提示：煤價上升風險；電價下行風險；新能源項目建設不及預期風險；政策不及預期風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。