机械海外布局加快，扩大产业链优势公司披露2023 年報：實現營收96.96 億元、同比-13.1%，歸母淨利20.92億元、同比-50.79%，扣非淨利18.79 億元、同比-55.4%。其中，23Q4 實現營收26.68 億元、同比+1.64%，歸母淨利0.73 億元、同比-88.82%，扣非淨利-0.75 億元、同比-111.43%。全年毛利率29.24%、同比-0.20pct，淨利率26.90%、同比-19.73pct；其中，23Q4 毛利率23.8%、同比-7.05pct，淨利率-0.95%、同比-33.73pct。公司擬現金分紅6.23 億元，分紅率29.78%（2022 年爲30.68%），基本穩定。
“大建材”出海蓬勃，深化產能、品類、區域佈局公司海外建材業務營收36.55 億元，同比+11.59%；毛利率35.70%，同比-7.63pct。受非洲部分市場貨幣貶值，以及國際貿易恢復、中國和印度去庫存影響，本土產能受到一定衝擊，公司海外建材毛利率有所下滑。而非洲市場人口規模、城鎮化仍在持續發展，公司業務和產能維持增長韌性。截至報告期末，公司已於非洲5 國運營6 個工廠、17 條建築陶瓷生產線、1 條潔具生產線，年內陶瓷產量超1.5 億平米、同比+21.96%。此外，肯尼亞潔具生產項目24 年1 月投產，喀麥隆和科特迪瓦陶瓷生產項目、坦桑尼亞及南美秘魯玻璃生產項目等正在建設，美洲洪都拉斯陶瓷生產項目正在籌備。現有在建項目達產後，預計年產能將超2 億平米陶瓷、260 萬件潔具、40 萬噸建築玻璃。
海外建材擴建同步帶來外幣貸款增加，而外幣持續加息，使得公司2023 年產生利息支出2.13 億元（22 年爲1.08 億元）、匯兌損失1.08 億元（22 年爲-0.35億元），財務費用同比+384%達2.54 億元，財務費用率同比+2.15pct 爲2.62%。
機械海外佈局加快，擴大產業鏈優勢
公司建材機械業務營收44.77 億元、同比-20.16%，毛利率28.39%、同比+2.38pct，其中陶機業務海外訂單佔比超55%。雖然國內機械業務受地產及陶瓷市場影響，但公司印度、東南亞、中亞等地區訂單增長較好，並在意大利、印度、越南市場實現突破。公司擴大產業鏈優勢，2023 年參股國瓷康立泰、收購意大利模具企業FDS，發展配件耗材及歐洲市場。加快海外佈局，建設土耳其BOZUYUK 工廠、印尼子公司、東歐和墨西哥辦事處等，強化海外服務網絡和配件供應能力。
投資收益波動影響符合預期，藍科鋰業持續貢獻現金流科達佔藍科鋰業43.58%的股份，利潤貢獻體現在投資收益。2023 年藍科鋰業對公司歸母淨利的貢獻爲12.94 億元，較上年同期-21.56 億元。藍科鋰業提質穩產技改工程完成並已投入運行，鋰資源整體回收率提高約5pct，全年產銷量均實現同比增長，碳酸鋰產能達4 萬噸/年。而碳酸鋰價格從23 年初約50 萬元/噸持續下跌至10 萬元/噸（12 月底），價格全年持續下行，對科達利潤增速的影響市場已有所預期。
投資建議：我們看好公司建材、機械、鋰電三大業務共振，出海蓬勃。陶機龍頭地位穩固，縱深陶瓷產業鏈，出海挖掘增長紅利，積極佈局非洲陶瓷產業，並拓展潔具、玻璃品類；同時鋰電池材料、鋰電設備有序推進，延伸鋰電新能源業務，發展新增長極。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利爲17.2、19.2、22.0億元，現價對應PE 爲12、11、9 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：非洲產線新增量過多、競爭加劇的風險；匯率變動過大的風險；國內建材機械需求快速下降的風險；碳酸鋰價格波動劇烈的風險。
