農化行業景氣度下行，公司2023 年業績下滑12.77%。2023 年公司實現營業收入114.78 億元，同比下降27.41%；實現歸母淨利潤15.65 億元，同比下降12.77%，略低於我們此前預期（16.41 億元）。2023 年公司業績下滑主要受全球農化行業景氣下行週期影響，2023 年國內農藥行業產能快速擴張導致市場競爭加劇，疊加全球農藥市場渠道去庫存週期，農藥市場需求低迷，絕大多數農藥產品價格斷崖式下滑。據中農立華原藥，2023 年其跟蹤的上百個農藥產品裏，92%產品下跌，8%產品持平，無上漲品種；截至2023 年12 月31 日，中農立華原藥價格指數同比下跌37%，除草劑指數同比下跌41.7%，殺蟲劑指數同比下跌36.4%，殺菌劑指數同比下跌29.7%。
2024 年一季度農藥價格繼續下行，需求旺季到來行業景氣度有望逐步回暖。
據中農立華原藥，2024 年3 月24 日，中農立華原藥價格指數報77.80 點，同比去年大跌25.8%，環比上月下跌0.94%，相比年初下跌2.98%，一季度農藥價格繼續下行，但下跌速度趨緩。需求端，往年3/4 月份是我國農藥產品的出口旺季，據卓創資訊，2024 年1-2 月，我國農藥累計出口數量42.38 萬噸，同比增加57.47%，累計出口金額12.42 億美元，同比增加5.93%。我們認爲當前全球農藥市場去庫週期漸進尾聲，在上半年農藥傳統需求旺季及海外將進行補庫的預期下，農藥行業景氣度有望逐步回暖，公司盈利能力有望得到一定改善，後續需持續關注農藥市場價格變化及行業產能出清進度。
全力推進遼寧優創項目，預計2024 年年底一階段項目投產。2023 年公司全資子公司遼寧優創項目開工建設，項目包含除草劑烯草酮、殺菌劑氟唑菌酰羥胺、殺蟲劑功夫菊酯等熱點農藥品種，其中氟唑菌酰羥胺是先正達創新藥。
據世界農化網報道，該項目預計2024 年年底前一階段項目即可投產，整個一期工程預計在2025 年年底建成投產。我們認爲，隨着公司葫蘆島項目產能逐步釋放，對公司業績的貢獻將逐步顯現，看好公司中長期成長性。
風險提示：原材料價格波動；下游需求不及預期；在建項目進展不及預期等。
投資建議：下調盈利預測，下調投資評級至“增持”評級。考慮近兩年國內農藥產能快速擴張，多數農藥品種面臨供過於求問題，同時印度原藥產量提升也正在擠佔國內農藥公司市場空間，農藥行業景氣度難以快速、大幅提升。
因此，我們下調公司盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲17.66 /20.09/21.87 億元（2024/2025 年原值爲20.73/22.71 億元），EPS爲4.35/4.94/5.38 元，對應當前股價PE 爲11.9/10.4/9.6X，下調投資評級至“增持”評級。