事件：公司發佈2023 年年度報告。公司2023 年全年實現營收1863 億元，同比增加7.68%，實現歸母淨利82.50 億元，同比增加35.98%，扣非歸母淨利62.33億元，同比增加2.73%，和歸母淨利之間的差異主要爲處置澳洲業務取得投資收益（約17 億元）。營收和淨利全面上漲，得益於權益金事件解決以及非洲物流破局助推銅鈷銷量大幅增長。2023Q4 單季度實現營收545.87 億元，環比增加21.43%；實現歸母淨利58.07 億元，環比高增233.72%，同比高增663.01%。公司經營性淨現金流155 億元，同比基本持平；IXM 實現歸母淨利潤9.13 億元，同比增長613%，亦創歷史最好水平。
順利完成兩大世界級項目建設。①TFM 混合礦於2023 年10 月投產，擁有五條生產線，形成年產 45 萬噸銅與 3.7 萬噸鈷的產能規模；全年產銅28.03 萬噸，鈷2.16 萬噸，同比分別增長10%、7%，2023 年實現歸母淨利19.4 億人民幣。②KFM 項目於2023 年第一季度提前產出效益，第二季度完全達產，全年產銅11.37萬噸，鈷3.39 萬噸，實現超產，2023 年實現歸母淨利16.58 億人民幣。存量項目已全面達產達標，增量項目高效推進。2024 年公司規劃TFM 全力推進東區收尾，一季度達產、二季度達標，KFM 保持生產穩定，TFM 和KFM 完成LME 銅商標註冊，全年實現銅產量 52 萬噸以上，鈷產量 6 萬噸以上；同時謀劃非洲產能擴充，適時啓動TFM 三期和KFM 二期擴建項目。
各金屬產量均實現增長，公司進入全球前十大銅生產商之列，保持全球第一大鈷生產商。產量方面，剛果（金）礦區（TFM 及KFM）實現銅產量39.4 萬噸，同比增長55%，實現鈷產量5.55 萬噸，同比增長174%。中國礦區實現鉬產量15635噸，同比增長3%，鎢產量7975 噸，同比增長6%。巴西礦區實現鈮產量9515 噸，同比增長3%；磷產量116.82 萬噸，同比增長2%。澳洲（NPM）實現銅產量25552噸，同比增長13%，金產量18771 盎司，同比增長16%。2023 年，公司出售NPM銅金礦80%權益，獲得豐厚收益。銷售方面，銅鈷產品銷售提速，全年銷售銅39.0萬噸、鈷3.0 萬噸，分別同比增長125%、62%。價格方面，2023 年全年長江有色市場平均價:鈷1 爲27.38 萬元/噸，同比下降36.0%，長江有色市場平均價:銅1 爲6.84 萬元/噸，同比上漲1.3%。2023 年鈷產品毛利率爲37.01%，比2022 年減少44.92 個pct；銅產品毛利率45.30%，比2022 年增加20.20 個pct。毛利方面，銅鈷板塊實現毛利124 億元，鉬鎢實現毛利38 億元，鈮磷實現毛利15 億元。
據我們測算，銅實現單位毛利28584 元/噸，鈷56936 元/噸，鎢110521 元/噸，鉬183538 元/噸，鈮93911 元/噸，磷555 元/噸。
公佈分紅預案，分紅比例約爲40%。2024 年3 月22 日，公司董事會建議向全體股東每10 股派發現金紅利1.5425 元（含稅）。根據截至2023 年末公司總股本，2023 年末期股息派發總額預計爲人民幣約33 億元（含稅），現金分紅比例約爲40%。
盈利預測。TFM 礦出口順暢， TFM 的混合礦項目已經建成投產，我們預計2024年達到滿產，同時公司謀劃非洲產能擴充，適時啓動TFM 三期和KFM 二期擴建項目，銅、鈷產量或將持續提升。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲107、117、122 億元，同比增速29.8%、8.9%、5.0%，截至2024 年3 月25 日收盤價對應PE 分別爲15.77x/14.49x/13.79x ，維持“買入”評級。
風險提示： 銅鈷等金屬下游需求不及預期；匯率波動給公司業績帶來不確定性；海外產品出口受限風險