百融雲創2023 年業績低於我們此前預期
百融雲創公佈2023 年業績：公司2023 年營收同比+31%至26.8 億元，歸母淨利潤同比+42%至3.4 億元，非通用準則淨利潤同比+28%至3.75 億元、低於我們此前預期、主要系商譽減值所致，非通用準則淨利潤率~14%。
此外，公司2023 年以來積極回購，全年已累計回購20,732,500 股，合計金額~2.2 億港元，同時公司2024 年3 月25 日公告宣佈未來12 個月新增2.5 億港元的回購計劃，彰顯長期發展信心。
發展趨勢
MaaS貢獻穩健增長、規模效應有望繼續提升。公司2023 年MaaS服務營收同比+17%至8.9 億元，主要得益於核心客戶數（同比+14%至213 家）及核心客戶平均收入（同比+3%至350 萬元）的穩健增長，留存率同比+1ppt至99%。公司MaaS業務模式已相對成熟、日均查詢量已超過3 億次，伴隨產品逐步完善以及場景逐步延伸至租賃/招聘等領域，我們認爲公司未來該項業務有望保持穩定增長、盈利能力在規模效應逐步顯現下仍有一定提升空間。
決策式與生成式AI協同加強、助力BaaS快速增長。公司已發佈大模型BRLLM與BR-Coder，對內層面公司BR-Coder主要用於提升研發效率，對外服務層面公司決策式AI與生成式AI協同加強，其首先通過決策式AI對金融機構目標客群實現精準分層/篩選，後續結合VoiceGPT提升用戶交互體驗，幫助金融機構持續提升營銷效率。公司2023 年BaaS服務營收同比+38%至17.9億元，其中金融/保險行業雲業務營收分別同比+59%/+10%至11.9/6.1 億元，金融行業雲快速增長主要得益於資產交易規模快速增長（同比+93%至531億元）。往前看，考慮到消費金融行業2H23 資產質量有所波動以及金融機構放款策略趨於謹慎，同時公司創新業務拓展加速或帶來較高前置部署費用，我們預計上述變化或對公司2024 年整體業績增長產生一定邊際影響。
盈利預測與估值
由於消費金融行業投放策略2024 年或趨於謹慎以及公司創新業務投入或有所加大，下調公司24e 非通用準則淨利潤25%至3.88 億元，引入25e 預測4.6 億元。公司當前交易於16x/13x 24e/25e P/E。考慮到公司長期發展空間，暫維持公司目標價18.96 港元（21x/18x 24e/25e P/E）以及跑贏行業評級，上行空間33%。
風險
行業增長放緩；市場競爭加劇；第三方數據來源受限。