2023 年業績符合我們的預期
香格里拉（亞洲）公佈2023 全年業績。1）財務數據：全年收入同增46.5%至21.42 億美元，恢復至19 年約88.1%（酒店物業同增52.7%至19.26 億美元；投資物業同增8.6%至1.08 億美元）；EBITDA（包含聯營公司）同增97.8%至8.74 億美元，恢復至19 年約101.0%；公司歸母淨利潤扭虧至1.84億美元（22 年：-1.59 億美元）。包含聯營公司在內的EBITDA Margin 達31.5%（19 年：29.7%），創2016 年以來最高水平。2）運營數據：2023 年全部在營酒店RevPAR 達108 美元，恢復至19 年約98.2%（ADR 相較19 年上漲約6.8%，OCC 下滑約6ppt）；中國大陸/新加坡RevPAR 分別恢復至19 年約94%/116%，中國香港RevPAR 恢復至18 年約80%。
發展趨勢
23 年中國大陸RevPAR 恢復約94%，關注出入境雙向效應帶來潛在增長。23年中國大陸RevPAR 恢復至19 年同期約94%（1H23：91%），一線、二線、三四線城市分別恢復至19 年同期約85%/100%/116%，我們認爲一線城市恢復度較低主要系國際旅客仍處於恢復進程中（航班管家數據顯示，3.18-24 該周國際航班量恢復至19 年同期約70%）；24 年春節假期中國大陸/中國香港/新加坡RevPAR 分別較19 年春節同增44%/21%/26%。拆分地區來看，基於中國大陸旅客回歸、中國香港政府對旅遊業的支持、港島香格里拉翻新（推出家庭主題房等）等，公司認爲中國香港或於24 年領跑增長，新加坡及中國大陸或緊隨其後。往前看，我們認爲基於休閒需求持續釋放、國際旅客逐步回歸（3.14-11.30 中國對瑞士等六國試行免籤政策），中國大陸RevPAR 或仍有一定韌性；此外，公司指出中國出境旅客恢復或成爲下一階段非中國大陸地區的增長催化，我們建議關注出入境雙向作用爲業績增長帶來助益效應。
持續優化負債結構，關注可持續的股東回報。1）公司正持續使用離岸人民幣債券替換部分利率較高的美元債券以降低利息支出並優化資產和負債之間的結構性問題（23 年底時人民幣債券佔整體舉債金額約25%，公司計劃該指標於24 年底達到50%）。2）基於現金流狀態有所改善（23 年自由現金流同比轉正至1.45 億美元；淨負債自18 年後首次收窄至47.2 億美元），公司宣佈每股發放股息0.15 港幣，派發股息的現金總額約7,000 萬美元，對應股息率約2.8%。公司表示後續分紅或可持續，建議關注未來潛在的股東回報。
盈利預測與估值
謹慎考慮業務恢復過程當中的持續性投入，我們下調24 年EBITDA（包含聯營公司）5%至9.4 億美元，新引入25 年EBITDA（包含聯營公司）10.0億美元。我們維持跑贏行業評級和7.5 港幣的目標價，對應8/7x 24/25eEV/EBITDA（包含聯營公司）和56%的上行空間，當前股價對應7/6x24/25e EV/EBITDA（包含聯營公司）。
風險
消費力恢復不及預期；國際航線恢復不及預期；在建工程進度不及預期。