事件：招商銀行公佈2023 年年報，實現營收3,391 億元，yoy-1.64%；歸母淨利潤1,466 億元，yoy+6.22%；加權平均ROE 爲16.2%，yoy-0.84%；不良率0.95%，較上年末-1bp；撥備覆蓋率438%，同比-13.1pct。同日公告23年擬每股派息1.972 元，現金分紅比例較22 年+2pct 至35%。
營收承壓略降，淨利潤保持增長，分紅比例提升至35%。招商銀行2023/4Q23營收3,391 億元/788 億元，yoy-1.64%/-1.38%。2023/4Q23 歸母淨利1,466億元/327 億元，yoy+6.22%/+5.22%。3/25 公司擬每股派發現金紅利1.972元（含稅），同比+13.5%，年度現金分紅比例提升至35%，比例較22 年+2pct，3/25 收盤價靜態股息率升至6.29%。23 年淨息差爲2.15%，較2022/9M23 分別-25bp/-4bp。利息淨收入yoy-1.63%，非息淨收入yoy-1.65%，中收yoy-10.8%爲主要拖累項，投資收益及公允價值變動損益yoy+34.5%，爲非息主要支撐項。
小微與消費貸推動零售貸款增速提升。23 年末公司貸款規模較上年末+10.7%，其中，房地產貸款規模較上年末-12.9%，佔公司貸款的12.5%，較上年末-3.39pct。零售貸款規模較上年末+8.49%，增速較22 年+2.67pct，主要是公司加大了對優質小微貸款和消費貸款的投放力度，個人住房/信用卡/小微/消費貸款較上年末分別-0.27% /+5.81% /+19.1% /+49.1%。公司/零售貸款平均收益率爲3.75% /5.02%，同比分別-10bp /-42bp；從貸款期限結構來看，短期/中長期貸款平均收益率分別爲4.67% /4.04%，主因短貸中信用卡貸款及消費貸款收益率較高且佔比較高。
存款定期化延續，四季度平均成本率企穩。2023 末存款規模比上年末+8.22%，個人和公司活期存款規模均有下降，個人/公司定期存款規模較23年初+48.6%/+20.8%，分別佔總存款的20.4% /24.7%，較22 年末+5.55pct/+2.57pct。23 年存款平均成本率1.62%，比22 年+10bp/與3Q23 持平，人民幣客戶存款平均成本率1.56%，同比-4bp，總成本率上升主要受聯儲局加息影響，外幣同業和其他金融機構存拆放款項成本率上升所致。
其他非息收益爲支撐項，四季度中收降幅收窄。23 年末零售AUM 較上年末+9.88%，零售財富產品持倉客戶數較上年末+19.1%，财富管理規模穩步增長。公司手續費及佣金淨收入23 年/4Q23 同比-10.8%/-7.78%，除代銷保險與結算清算手續費收入23 年同比+9.33%/2.93%，其他手續費均有下滑，主要受資本市場行情影響，基金、理財、股票等產品交投活躍度下降所致。其他非息收入中，投資及公允價值變動損益yoy+34.5%，爲其他非息收入的主要增長項，主因債券投資和非貨基金投資公允價值增加。
房地產不良率升規模降，撥備維持在高位。23 年末，招商銀行不良貸款率0.95%，較22 年末/3Q23 末分別-1/-1bp。受部分高負債房地產客戶及個別經營不善的公司客戶大額風險暴露影響，公司貸款不良額較上年末+3.44%，不良率1.19%，較上年末-7bp；房地產不良貸款率5.01%，較上年末+1.02pct，房地產相關所有業務規模-13.9%，預計後續風險可控。個人貸款中，小微/住房/消費/信用卡不良貸款率分別爲0.61% /0.37% /1.09% /1.75%，較22年末分別-3bp /+2bp /+1bp /-2bp。2023 末，公司撥備覆蓋率438%，較22年末/3Q23 末-13.1pct /-8.16pct，風險抵禦能力充足。
投資建議：維持“推薦”評級。招商銀行持續推進“零售金融、公司金融、投行與金融市場、财富管理與資產管理”四大板塊發展，形成特色鮮明與均衡協同發展的業務格局；資產規模保持增長，财富管理能力持續提升，資產質量穩健。我們預測24E/25E/26E 營業收入分別爲3,387 億 /3,467 億/3,595 億元，同比分別爲-0.1% /+2.3% /+3.7%；實現歸母淨利潤1,560 億/1,663 億 /1,777 億元，同比分別+6.4% /+6.6% /+6.9%。2024 年3 月25日收盤價31.35 元/股，對應24E/25E/26E 的PB 爲0.76 /0.67 /0.59 倍。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期；行業政策大幅轉向；公司戰略推進不及預期。