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公司發佈2023 年業績公告。2023 年公司實現營收59.9 億元，同比增長49.4%；實現歸母淨利潤4.5 億元，同比大增；經調整淨利潤爲5.0 億元，同比大增，對應經調淨利率爲8.4%。符合此前業績預告。
拓店助力收入高增，經營利潤率同比改善
2023 年公司太二/慫火鍋/九毛九品牌分別實現收入44.7/8.1/6.3 億元，佔比爲74.8%/13.5%/10.5%，慫的持續打磨+高速拓店平滑各品牌收入佔比。
從同店視角看，太二/慫火鍋/九毛九同店銷售分別增18.3%/10.6%/7.4%，主要系經營恢復下客流的回歸。拆分單店量價看，受外在環境變化和行業競爭壓力影響，太二/慫火鍋客單價均有下滑；但隨着業務經營從疫情中恢復，太二/慫火鍋/九毛九的翻座率同比回升0.4/0.3/0.2 次/日。從盈利能力看，太二/慫火鍋/九毛九店鋪層面經營利潤率分別爲19.3%/12.2%/17.6%，同比改善明顯。
持續探索多品牌發展，歸零心態試水加盟模式公司持續探索多品牌及多概念發展策略，2023 年新開134 間太二/35 間慫火鍋/4 間九毛九/6 間賴美麗/1 間賞鮮悅木牛肉火鍋，並於2024 年2 月推出山外面酸湯火鍋切入新賽道、新模式以拓寬顧客群，保持競爭優勢。2024年公司引入加盟模式，尋求與合作伙伴的共贏，實現效率和資源的最優解。
經營效率提升，股東回報優化
受益於央廚效率提升+業務流程優化，公司經營效率持續提升，2023 年公司原材料佔比爲35.8%，實現近5 年最低；員工成本/租金成本佔比分別爲25.8%/10.4%，同比分別-2.5pct/-1.7pct。在股東回報方面，公司計劃未來3 年的分紅比例不低於40%，力爭爲股東創造更大價值。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲76.9/94.2/106.3 億元，同比增速分別爲28%/22%/13%，歸母淨利潤分別爲6.4/8.2/9.4 億元，同比增速分別爲41%/29%/14%，EPS 分別爲0.4/0.6/0.7 元/股。鑑於公司品牌孵化能力及強運營能力已有所驗證，參照可比公司估值，我們給予公司2024年15 倍PE，目標價7.23 港元，（對應匯率爲：1 人民幣 =1.08 港元），維持“買入”評級。
風險提示：經濟下滑；消費復甦不及預期；新市場/新模式/新品牌開拓不及預期風險。