23 年利潤高增，盡顯龍頭本色
公司公告23 年業績：23 年收入855 億元，同比+44%，歸母淨利潤53 億元，同比+196%，經營性現金金額同比+4%至114 億；23H2 收入環比+7%，淨利潤環比+24%。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲2.22/2.60/2.98元，Wind 一致預期下可比公司2024E PE 均值爲12x，考慮公司頭部地位穩固、24-25 年利潤增速較快、規劃股權激勵，給予其12x 24E PE，對應目標價29.27 港幣，維持買入評級。
23 年利潤增速大幅跑贏收入，發佈股權激勵彰顯長期發展信心23 年集團利潤增速大幅跑贏收入，主要系：1）費用端管控有力：銷售/管理費率同比-0.14/-2.6pct，2）過往利潤承壓項目釋放：金融資產淨減值損失轉回1.7 億元/金融資產公允價值減值減少使得其他支出同比-2.9 億元/財務收入同比+1.5 億元/聯營企業享有的溢利由虧轉盈，3）資本開支同比-37%，4）高利潤率的金融分部貢獻降低，毛利率同比-0.1pct。集團24 年發佈股權激勵計劃，目標24/25/26 年收入不低於948/1091/1255 億元、銷售利潤率不低於7.5%/8%/8.5%，彰顯長期發展信心。
出口+天然氣重卡節節攀高，重卡23 年完美收官報告口徑，集團23 年重卡銷量同比+44%至23w，收入同比+50%至753億元，其中出口銷量同比+47%至13w，出口收入同比+58%至411 億元。
國內外銷量共振，釋放可觀規模效應，23 年重卡營運溢利率同比+0.6pct至5.8%，單車溢利同比+0.3 萬元至1.92 萬元。往後看，我們預計集團仍可享受細分賽道景氣向上+份額提升的紅利：1）我們預計24 年重卡行業總銷量105~110 萬輛，同比+15%，其中出口28~30 萬輛、LNG 重卡20~23萬輛。2）23 年批銷口徑，集團份額高達25.7%，同比+2pct，集團在出口領域優勢穩固、LNG 憑藉中高端產品後來居上、主流牽引車賽道地位穩固，預計24 年維持強勁態勢，銷量30~33 萬輛，同比+30%~+40%。
輕卡/發動機/金融業務略有承壓，期待營運進一步好轉輕卡上，23 年集團輕卡銷量同比+21%至9.7 萬輛，收入同比+21%至103億元，營運虧損率爲6%，單車溢利虧損0.65w，主要系輕卡競爭激烈，銷售研發投入較多所致，但較22 年已有收窄，往後隨公司聚焦在重點細分市場保障份額、優化營銷網絡提升效率，期待輕卡虧損進一步收窄。發動機上，23 年收入同比+27%至146 億元，銷量同比-3.5%，但因總成零件銷售增加，營運溢利率同比+13.7pct 至14.2%。金融業務上，23 年收入同比-19%至139 億元，營運溢利率同比+15.7pct 至55.6%，主要系業務規模有縮小，利息收入減少，但受益於借款利率下降，利息開支降幅更高。
風險提示：商用車銷量不及預期；原材料漲價超預期。