業績逆勢增長，自投代建協同發展，維持“買入”評級綠城中國發布2023 年業績。公司營收利潤雙增，自投代建業務齊頭並進，土儲充裕結構優質，融資成本不斷降低。受銷售持續低迷影響，我們下調2024-2025年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲36.54、43.97、50.70 億元（2024-2025 年原值44.57、53.44 億元），對應EPS 爲1.44、1.74、2.00元，當前股價對應PE 爲4.2、3.5、3.0 倍，我們看好公司低毛利項目結轉完成後盈利回升，維持“買入”評級。
營收利潤雙增，財務數據持續優秀
公司2023 年取得收入1313.83 億元，同比+3.3%；歸母淨利潤31.18 億元，同比+13.1%，源於結轉項目權益比提升和永續債償還；每股盈利1.22 元/股，同比+18.4%；物業銷售結轉毛利率11.3%（2022 年16.3%）。截至2023 年末公司在手現金提升30 億元至734 億元，融資成本下降10 點子至4.3%，淨負債率63.8%，剔預負債率68.4%，現金短債比2.3，有息負債微增至1461 億元。
銷售逆勢增長，土儲充沛分佈於核心城市
2023 年公司實現銷售面積1547 萬方，銷售金額3011 億元，同比分別增長12.1%和0.3%，全口徑銷售額升至行業第七，回款率超100%，首開去化率82%，其中一二線城市佔比86%。2023 年公司新增38 個項目（已開盤26 個），新增計容建面557 萬方，權益拿地金額595 億元，預計可售貨值1425 億元，一二線佔比84%，拿地權益比提升至74%，其中在北上杭三城拿地貨值佔比58%。截至2023 年末公司可售資源2450 億元（計劃新推1167 億元，存量在售1283 億元），一二線佔比80%，長三角佔比58%；累計已售未結轉金額約2565 億元（權益1712 億元）。
代建業務表現強勢，貨值結構較優質
公司旗下綠城管理（持股71%）是中國代建第一股，連續八年保持20%以上代建市場份額，2023 年營收和歸母淨利潤分別增長24.3%和30.8%，新拓項目面積同比增長25.0%，其中政府、國企及金融機構業務佔比達74.7%。綠城管理未來三年業績指引爲營收復合增長超20%，歸母淨利潤複合增長超25%。
風險提示：政策支持不及預期、行業銷售恢復不及預期、公司融資不及預期。