核心觀點
2023 年第四季度，美團實現總營收736.96 億元，同比增長22.6%，實現Non-GAAP 淨利潤43.75 億元，同比增長428%，收入和利潤端均超彭博一致預期。受低基數影響，本季度外賣單量增速實現高速增長，收入增速低於單量增速，盈利能力維持韌性，閃購繼續展現強勁增長，到店酒旅GTV 實現高速增長，利潤率下行，但未來利潤率水平或仍好於此前市場預期，長期看，抖音對美團本地生活基本盤影響有限，但預計美團市佔率和利潤率回升的進程不會一蹴而就。新業務方面，今年美團優選有望加速減虧，從而增厚美團整體利潤彈性，作爲美團切入實物電商賽道的重要抓手，優選未來仍具有較大潛力。
事件
2023 年第四季度，美團實現總營收736.96 億元，同比增長22.6%，實現Non-GAAP 淨利潤43.75 億元，同比增長428%，收入和利潤端均超彭博一致預期。
簡評
到家業務基本盤穩固，盈利能力維持韌性。四季度美團核心本地商業實現營收551.31 億元，同比增長26.8%，其中外賣業務收入增速低於20%，單量增速高於收入增速，主要因爲AOV 回落。展望2024 年，儘管外賣單量增速受到店分流以及宏觀因素影響有所放緩，但未來隨着宏觀經濟及消費的繼續復甦，外賣單量增速仍有向上彈性，AOV 雖短期仍有下行壓力，但預計拼好飯等低客單價單量佔比提升有限，並且AOV 變化對UE 的影響有限，預計外賣業務的盈利能力仍將維持韌性。預計今年閃購業務收入仍有望維持高速增長，單量增速遠高於外賣單量增速，長期看閃購業務有望打開到家業務的增長空間。競爭格局方面，到家業務建立在穩定的騎手履約體系之上，同時盈利依賴規模效應，壁壘顯著高於到店酒旅，抖音外賣和抖音小時達對美團的影響非常有限。抖音收購餓了麼的或有行爲對美團外賣基本盤影響較小，更多偏情緒上的影響，抖音小時達當前面臨的問題與抖音外賣類似，尚未考驗履約瓶頸，但供給端仍受到較大限制。
到店酒旅：悲觀預期充分計入，關注市佔率與利潤率的動態變化。四季度美團到店酒旅收入繼續保持高速增長，GTV 實現三位數增長。四季度抖音本地生活人事調整令市場擔憂美團和抖音在本地生活的競爭或更爲持久，從而影響美團利潤率回升進程，三季報後市場已計入較爲悲觀的利潤率預期，邊際看實際的利潤率水平或更爲積極，仍需關注抖音本地生活2024 年的動作，以及其對市佔率與美團利潤率的動態影響。長期看，抖音對美團本地生活基本盤影響有限，未來美團或有望迎來市佔率與利潤率的雙重回升。
新業務有望加速減虧，增厚利潤彈性。四季度美團新業務（新口徑）營收186 億，同比增長11%，實現經營虧損48 億，虧損率同比改善12pct 至26%。今年以來，市場對於美團優選的減虧預期更爲積極，關倉合倉、人員精簡、收縮補貼等措施有利於優選加速減虧，從而增厚美團整體的利潤彈性。美團優選戰略收縮但仍處在社區團購賽道第一梯隊，作爲美團切入實物電商賽道的重要抓手，優選未來仍具有較大潛力。
盈利預測和估值：我們預計美團FY24-25 收入分別爲3209.71 億元、3755.23 億元，增速分別爲16%、17%，Non-GAAP 利潤分別爲333.32 億元、528.72 億元，同比增長43.34%和58.62%。維持“買入”評級，給予目標價117.77 港元，對應2024 年20X PE。
風險提示：二季度指引不及預期；到店酒旅經營利潤率回升低預期；到店酒旅遠期競爭格局的不確定性；抖音到店酒旅高增長勢頭短期難以證僞，到店酒旅拉鋸戰超預期發展；社區團購單量增長不及預期，減虧低預期；社區電商競爭格局加劇；其他新業務投放超預期；潛在的互聯網政策監管風險；聯儲局降息進程低預期，繼續壓制港股市場整體表現；中美關係發展的不確定性；人民幣匯率超預期貶值；南非股東減持風險；其他影響港股中概互聯整體表現的海外風險因素。