中高端求職市場承壓，2023 年收入利潤均承壓下滑。2023 年，公司實現收入22.82 億元/-13.5%；實現經調經營溢利1.39 億元/-60.4%；實現經調歸母淨利潤1.06 億元/-44.1%，收入利潤均承壓下滑系中高端招聘市場恢復相對緩慢所致。截至2023 年底，公司合約負債爲7.96 億元，同比-4.0%，環比-0.3%。2023Q4 經營環比改善，單季度實現收入6.30 億/+0.9%；經調歸母淨利潤虧損1388 萬元，2022 年同期虧損1.60 億元，虧損大幅縮窄。
分業務來看，2023 年公司2B 業務實現收入20.2 億元，同比-14%；佔比88%，同比基本持平。2C 業務實現收入2.6 億元，同比-11%；佔比11%，略有上升。
付費企業客戶數下半年同比轉正，全年ARPU 下行。企業用戶方面，2023 年上半年付費企業客戶數同比下降的趨勢在下半年得到扭轉，截至2023 年底付費企業客戶數達到7.2 萬，同比+1.9%；企業用戶ARPU 約爲2.81 萬元，同比-15.4%，主要系輕量級基礎套餐客單價較低；個人用戶方面，截至2023年底累計註冊個人用戶達9500 萬，同比+12.6%，其中個人付費用戶數達10.27 萬，同比+8.5%；獵頭端，截至2023 年底，驗證獵頭數目達21.11 萬，同比-0.3%；觸達註冊個人用戶次數爲10.86 億次，同比-5.3%。
盈利能力邊際下滑，銷售費率有所優化。2023 年公司毛利率74.3%，同比-3.3pct；經調歸母淨利率4.6%/-3pct；銷售/管理/研發費率分別爲47.4%/16.7%/15.8%,同比-2/+4/+1pct。2023Q4 歸母淨利率爲-6.3%，去年同期爲-33.9%；銷售/ 管理/研發費率分別爲44.2%/21.9%/16.1%，同比-29/+5/-3pct，銷售費率降低主要系基期2022Q4 世界盃廣告支出較大。
多獵RCN 賦能獵頭行業。2023 年9 月公司推出多獵RCN，致力於賦能中小獵頭公司，已經和將近60 家獵企建立深度合作。2024Q1 公司上線了AI 智能面試產品，未來將繼續推出新AI 招聘產品，提升用戶招聘效率和人崗匹配度。
風險提示：用戶增長不及預期、行業競爭加劇、信息安全&監管風險等投資建議：2024 年中高端招聘市場招聘需求仍處在緩慢修復中，企業招聘預算仍相對謹慎，但公司推出輕量化產品對沖業務下滑影響，2023Q4 收入端增速已轉正，有望在中小企業市場提升市場份額，帶動收入端小幅度增長，內部經營提效也有望帶動利潤端增長回暖，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤爲1.23/1.85/2.11 億元（2024-2025 年原預測爲1.75/2.48 億元），對應PE 估值約12/8/7x，維持公司“增持”評級。