投資要點：
公司公告：2023 年公司實現營業收入30110 億元，同比下降7%；歸母淨利潤1611 億元，同比提升8%；扣非歸母淨利潤約爲1871 億元，同比提升10%。其中Q4 實現營業收入7289 億元，環比下滑9%；歸母淨利潤約 295 億元，環比下滑36%；實現扣非歸母淨利潤約526 億元，環比提升11%。公司2023 年共繳納礦業權出讓收益237 億，業績表現符合我們預期。
油氣產量再創歷史新高，上游利潤有望維持較高水平。2023 年公司油氣產量達到17.59億桶油當量，同比增長4.4%，其中原油產量9.37 億桶，同比增長3.4%；可銷售天然氣產量49324 億立方英尺，同比增長 5.5%。2023 年上游板塊實現經營利潤1,486.95 億元，同比下降10.3%，主要原因在於油價的下跌，公司原油平均實現價格爲76.60 美元/桶，同比下降16.8%。公司2024 年目標原油產量9.09 億桶，可銷售天然氣51426 立方英尺，未來隨着油價高位震盪，預期公司上游板塊盈利有望維持較高水平。
煉化業務復甦，煉油盈利下滑而化工扭虧爲盈。2023 年公司原油加工負荷達到85.6%，同比提升4.7pct。全年共加工原油13.99 億桶，同比增長15.3%，目標2024 年達到14.04億桶；生產成品油1.23 億噸，同比增長16.5%；化工產品商品量3,430.8 萬噸，同比增長8.7%。2023 年公司煉化板塊實現經營利潤人民幣369.36 億元，同比下降9%，其中煉油業務實現經營利潤人民幣362.52 億元，同比下降11.9%；化工業務實現經營利潤人民幣6.84 億元，同比扭虧爲盈。預期隨着市場復甦，公司煉化板塊業績有望好轉。
成品油市場顯著回暖，天然氣利潤有望繼續提升。2023 年公司銷售成品油1.66 億噸，同比增長10.1%，銷售板塊實現經營利潤239.62 億元，同比增加66.7%。2023 年公司銷售天然氣2,735.48 億立方米，同比增長5.1%，天然氣銷售板塊實現經營利潤人民幣430.44億元，同比增長232.21%。根據最新的管道氣價方案，預期2024 年國內氣價基本持平，但隨着海外氣價下跌，公司進口氣有望實現減虧，從而帶動天然氣銷售板塊業績提升。
資本開支指引同比下降，分紅水平有望持續提升。2023 年公司實現資本開支2753.38 億元，同比基本持平。2024 年公司規劃資本開支目標2580 億元，其中上游資本開支下滑14.24%，而煉化、成品油銷售、天然氣銷售板塊資本開支均有不同程度提升。分紅方面，根據公司公告，公司2023 年共派發現金總額806 億元，分紅率達到50%，預期未來隨着業績提升，以及資本開支下降，分紅水平有望持續提升。
投資分析意見：我們維持2024-2025 年盈利預測爲1807、1916 億，新增2026 年預測爲1994 億，對應PE 分別爲9X、9X、9X，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅下跌風險；煉化回暖不及預期；天然氣減虧不達預期等。