盈利高速增長，市場份額穩步提升
公司發佈2023 年業績公告：財務業績上，23 年公司實現營業收入384.19億元，同比增長8.6%；實現調整後淨利潤90.06 億元，同比增長32.3%。
23Q4 公司實現營業收入106.19 億元，同比增長 7.6%；實現調整後淨利潤22.14 億元，同比增長4.4%。經營業績上，23 年公司完成業務量302.02 億件，同比增長23.8%，23Q4 完成業務量87.05 億件，同比增長32.0%，均高於行業同期增速19.4%、27.4%；因此23 年公司市佔率提高至22.9%，同比+0.8pcts，穩坐行業龍頭，同時與後位企業份額差距持續走擴。根據公司件量指引，公司24 年有望實現15%-18%的件量增速，市佔率有望穩步提升。
價格承壓，精細化管理與規模效應加強成本優勢單票價格方面，23 年行業價格競爭加劇，行業單票價格下滑4.3%；公司單票價格1.18 元，同比下降12.0%，主要系直客收入（含派費收入）下降37.3%及增量補貼的綜合影響。單票成本方面，23 年公司單票成本 0.84 元，同比下降0.17 元（YOY-17.1%）；其中，單票運輸成本0.45 元，同比下降0.06元；單票中心操作成本0.27 元，同比下降0.05 元。回顧23 年，公司在幹線運輸端持續優化路由規劃，在分撥中心層面推行標準化運營、優化人才考覈體系以及增投自動化設備，疊加規模效應使得公司在幹線運輸、中心操作環節的單票成本持續優化，分別同比下降12.1%、15.0%。單票利潤方面，23 年公司單票歸母淨利潤0.29 元，同比提高0.01 元，儘管前端價格承壓，但是公司憑藉堅實的規模優勢、持續的產能提升和穩定的銷管費用結構共同抵消了價格下降帶來的負面影響，實現盈利能力穩步提升。
提升分紅，加大回購，投資者回報有望穩步提升2023 年，公司每股分配現金股利0.62 美金，同比提升68%，股息支付率爲40%，22 年同期爲31%，分紅比例大幅提升，同時提出2024 年股息支付率不低於 40%。此外，董事會還授權批准在原有的 15 億美金回購計劃基礎上追加 5 億美金，延長回購計劃有效期一年。受益於中國經濟和物流行業的長期增長前景，迭加公司的競爭優勢和自由現金流積累，公司或穩步提升投資者回報。
行業分化或加速，龍頭企業有望強者恒強
由交通運輸部新修訂的《快遞市場管理辦法》自2024 年3 月1 日起施行，進一步加大消費者權益保護，明確提出快遞末端派送的要求以及違規罰款機制。另外，在今年1 月的國家郵政局會議中，再次強調快遞員社保問題。
我們認爲快遞監管的思路或從直接干預價格轉變到干預過程，末端派送、快遞員社保等監管措施預計將提升末端成本，而末端基礎設施建設不足、加盟商盈利較差的企業將面臨更大的經營壓力，行業競爭格局有望加速分化。在這一發展背景下，公司作爲加盟制快遞龍頭，首先重視末端產能投入與時效差異化服務能力建設，24 年進一步推動產品分層服務升級，致力於提升長期定價能力；同時堅持標準化運營和數智化管理，公司規模和成本效益有望進一步彰顯，我們看好其盈利能力的持續優化。
新增2026 年盈利預測，重申“買入”評級
基於23 年行業和公司價格下行，分紅比例提升和回購所產生的相關稅收，我們下調24-25 年盈利預測，並新增26 年盈利預測，預計24-26 年公司實現調整後淨利潤100、121、144 億元（24-25 年前值爲107、132 億元），同比增長10%、21%、19%，對應PE 爲12x、10x、9x，重申“買入”評級。
風險提示：行業需求增速放緩，成本下降速度放緩，價格競爭激烈，人工成本大幅上漲。