燃料成本下降及新加坡業務利潤大幅增長，盈利顯著改善。2023 年，公司實現營業收入2543.97 億元（ +3.11% ） ， 歸母淨利潤84.46 億元（+214.33%）。2023 年公司業績實現扭虧爲盈的原因在於境內業務單位燃料成本同比下降和電量同比增長，以及公司新加坡業務利潤同比大幅增長。2023 年，公司煤炭採購均價同比降低115.78 元/噸，單位燃料成本爲326.43 元/兆瓦時（-12.38%）；2023 年，公司新加坡業務實現稅前利潤43.55 億元（+131.90%）。
電價趨穩以及煤價下行驅動火電盈利進一步改善，電改推進促進火電盈利穩定。2024 年，非化石能源佔比將繼續提高，預計煤炭消費增速放緩，政策保障下電煤中長期合同簽約履約質量有望提升，煤價中樞將有所下移，同時電價趨穩，公司火電盈利進一步改善可期。電改政策方面，國家發改委出臺《關於建立煤電容量電價機制的通知》政策，將現行煤電單一制電價調整爲兩部制電價，燃煤發電企業固定成本可通過容量電價進行疏導；新型電力系統建設推進，火電由主體電源逐步轉化爲靈活支撐電源，輔助服務、容量電價等收入增加，火電盈利有望趨於穩定。
新能源裝機佔比持續增加，未來項目投運將驅動公司業績增長。2023 年，公司新增基建併網可控發電裝機容量10.00GW，其中風電2.03GW，光伏6.83GW，合計新增8.86GW。公司“十四五”新能源發展規劃逐步落地，2024 年公司持續大規模投入新能源項目建設，新能源裝機將不斷增加，驅動公司業績穩健增長；電價方面，受電量交易比例增加、分時政策調整等影響，預計未來電價有所下降，綠電交易和碳交易推進有助於對沖電價下降帶來的影響。
風險提示：行業政策不及預期；用電量下滑；煤價上漲；電價下滑。
投資建議：由於電量電價有所下降，下調盈利預測。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲129.8、143.1、155.5 億元（原2024、2025 預測值爲141.3、162.9 億元），EPS 爲0.83、0.91、0.99 元，對應PE 分別爲11.0、10.0、9.2 倍。預計2024 年新能源貢獻80.3 億元，火電及其他貢獻業績爲49.5 億元。給予新能源12-13 倍PE 估值，火電及其他11-12 倍PE 估值，公司合理市值爲1504-1634 億元，對應每股合理價值爲9.61-10.44 元，較目前股價有6%~15%的溢價空間，維持“買入”評級。