公司聚焦電力熔斷器市場，受益於新能源電動汽車快速發展。公司成立於2007 年，多年深耕電力熔斷器高端市場，持續開發新市場新產品，現已成爲行業國內龍頭，主要應用於新能源汽車、新能源風光及儲能、通信、軌道交通等下游領域。公司最主要細分市場是新能源汽車，近幾年佔總營收比重穩定在50%左右，且在國內新能源汽車熔斷器領域排名第一。受益於近年來新能源電動汽車的快速發展，公司業務實現快速擴張，2017-2022 年下游訂單同比持續快速增長。2022 年公司實現營業收入7.55 億元，同比增加96.04%；歸母淨利潤1.54 億元，同比增加91.11%。
全球格局：美日歐品牌起步早，中熔等國內廠商不斷追趕。全球熔斷器行業形成了以起步早、較集中的外資品牌爲主導的寡佔競爭市場，行業第一梯隊均爲外資品牌。
其中Littelfuse、Bussmann2022 年合計佔有全球49.97%的市場份額，行業內巨頭壟斷情況明顯。以公司爲代表的國內廠商正利用技術創新等優勢加快發展步伐，逐步縮小和國際巨頭的差距。2022 年，公司熔斷器業務收入7.55 億元，佔全球熔斷器市場約5.85%，國內排名第一。
800V 高壓化趨勢明顯，整車熔斷器價值量有望提升。新能源車平台高壓化趨勢對熔斷器提出更高要求，整車熔斷器價值量預計提升20%。高性能要求下主動保護變爲趨勢，激勵熔斷器滲透率有望提升，激勵熔斷器較高的銷售單價將爲公司熔斷器ASP 帶來更大貢獻。假設單車增加使用一個激勵熔斷器，整車熔斷器價值量預計將從115 元/輛提升至215 元/輛左右。
電子熔斷器eFuse 爲公司低壓業績帶來新增長點。eFuse 相較於傳統保險絲具有可編程、可自檢、自恢復、體積小、多功能集成、響應速度更快等優勢。智能化趨勢下電動車低壓電路逐漸從12V 升級到48V，功率上限提高，可配合自動駕駛OTA，eFuse 電子熔斷器有望實現替代。公司正致力於提升eFuse 產品研發水平和市場競爭力，有望藉助eFuse 提高全球市佔率。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司23-25 年營業收入爲10.8/14.9/19.9 億元，同比增速分別爲+43%/+38%/+33%；歸母淨利潤分別爲2.2/3.1/4.2 億元，同比增速分別爲+40%/+44%/+35%；EPS 分別爲3.25/4.67/6.31 元，現價對應P/E 爲30/21/15 倍（2024 年3 月25 日收盤價），考慮公司國內市佔率第一且有持續上升趨勢，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新能源汽車相關行業波動的風險；風電、光伏等行業客戶需求不及預期的風險；行業競爭加劇風險；高壓新能源汽車滲透率提升不及預期；原材料價格上行風險；使用信息數據更新不及時的風險。