本報告導讀：
招行2023 年營收及利潤增速符合預期，資產質量整體平穩，分紅率較2022 年提升2pct 至35%，增效提質。維持目標價41.1 元，對應2024 年1 倍PB，維持增持評級。
投資要點：
根據2023年 業績及 2024 年信貸量價走勢預期，調整 2024-2026 年淨利潤增速預測爲3.5%、5.7%、6.0%，對應BVPS 爲40.86(-0.23)、45.17(-0.75)、49.68(新增)元，維持目標價41.1 元，維持增持評級。
23Q4 營收韌性好於預期，主因其他非息同比高增76.2%，對沖息差、中收拖累。受存量按揭利率調整、貸款需求疲弱以價換量、企業資金活化程度低、居民儲蓄存款財富屬性加強等因素共同擠壓，Q4 單季淨息差環比下降7bp 至2.04%，全年降幅達25bp。考慮到2024 年貸款重定價和潛在降息可能，及銀保渠道費率調降，預計營收將繼續承壓，但下半年單季增速有望轉正。
資產質量整體穩健，信用成本下行支撐23Q4 利潤同比增長5.2%。
對公房地產貸款連續兩個季度不良雙降，零售資產質量繼續承壓但仍優於年初水平。整體看Q4 末不良率較Q3 末下降1bp 至0.95%，撥備覆蓋率較Q3 末下降8pct 至438%，保持平穩。
分紅率較2022 年提升2pct 至35%，穩紮穩打鞏固堡壘式資負表。
年末招行規模增速較Q3 進一步放緩，但結構明顯改善，票據佔比較Q3 下降了0.9pct，核心一級資本充足率較年初提升11bp 至13.73%。
2024 年計劃貸款新增8%，謀求質量、效益、規模動態均衡發展。
風險提示：需求修復低於預期；零售貸款風險暴露超出預期。