到家業務表現或穩健，到店利潤率有望企穩，新業務有望減虧驅動利潤釋放短期到家業務單量增長穩健，單均價受宏觀環境影響承壓；到店業務持續投入、關注覈銷後GTV 表現下利潤率有望企穩，社區團購業務有望大幅減虧，我們上調2024 年、下調2025 年 non-IFRS 淨利潤預測至317/444 億元（前值：315/493億元），新增2026 年預測616 億元，對應同比增速36.4%/40.0%/38.7%，2024-2026年對應攤薄後EPS 5.1/7.1/9.9 元，當前股價93.3HKD 對應16.6/11.8/8.5 倍PE。
公司外賣壁壘穩固、閃購業務仍具彈性，待宏觀環境復甦、到店業務利潤率企穩回升、新業務減虧驅動整體利潤釋放，具備中長期配置價值，維持“買入”評級。
2023Q4 利潤超預期，主要源於理財收益及毛利率超預期2023Q4 公司收入737 億元，同比增長22.6%，小幅超過彭博一致預期（727 億元）；non-IFRS 淨利潤43.7 億元，同比增長427.6%，大幅超過彭博一致預期（29 億元），源於理財收益及毛利率超預期。（1）核心商業：收入同比增長26.8%，即時配送交易筆數同比增長25.2%，餐飲外賣及閃送單均金額受高基數及宏觀環境影響同比下滑，經營利潤率14.5%，同比下滑2.1pct，源於到店酒旅業務面對競爭環境加大投入及外賣加大補貼影響，單均配送成本受益勞動力供給充足仍同比改善；（2）新業務：收入同比增長11.5%，經營利潤率-26.0%，環比縮窄1.2pct。
2024 年到家業務有望穩健增長，到店關注覈銷後GTV，新業務有望大幅減虧展望2024 年，（1）到家業務：外賣單量有望穩健增長，客單價受宏觀環境影響或同比下滑，利潤率或小幅下滑，後續關注消費復甦情況能否驅動單量增速及客單價預期上修。（2）到店業務：2024 年優先關注覈銷後GTV 表現，利潤率有望企穩，待格局更加明朗驅動經營利潤率回升帶來市場信心修復。（3）新業務：社區團購業務優先注重用戶體驗而非份額擴張，通過單均價提升、降低補貼等方式積極減虧，其他新業務有望實現盈虧平衡。長期看，外賣增速穩定，到店逐步修復，待閃購、買菜等新業務鞏固用戶心智、穩定市場份額有望打開整體利潤空間。
風險提示：消費復甦不及預期、競爭加劇、監管變動、新業務拓展不及預期。