公司披露2023 年報，實現歸母淨利潤61.90 億港元，同比+44.1%；NBV 85.15億人民幣，同比+27.8%；綜合投資收益率5.01%，同比+2.66pt，業績表現全面超預期。
淨利潤大幅增長，其他業務扭虧爲盈。2023 年公司實現歸母淨利潤61.90億港元，同比+44.1%（H1/H2 分別爲+20.5%/扭虧爲盈）。分業務板塊來看，壽險/財險/再保險/資管/其他業務的經營淨利潤佔比分別爲92%、5%、3%、-1%、1%，其他項（主要包括控股公司、太平投資（香港）等公司的經營成果以及合併調整）全年盈利1.13 億港元，實現了自2019 年後的首次扭虧爲盈。
壽險NBV 維持高增，代理人隊伍加快清虛。1）2023 年公司實現壽險NBV85.15 億人民幣，同比+27.8%（H1/H2/分別爲+28.5%/+27.3%），在較高基數上仍保持了大幅正增長，預計24Q1 NBV 增速仍有望顯著優於同業。2）新單保費同比+24.3%，其中個險和銀保長險首年期繳保費分別同比+18.7%、+52.4%；NBV Margin 爲19.9%，同比+1.2pt，其中個險和銀保分別爲25.2%、11.9%。3）代理人數23.5 萬，同比-40.0%，月人均期繳保費14,410 元人民幣，同比+5.3%，隨着低績效代理人加速出清，隊伍質態逐步改善。4）個險及銀保13 月繼續率分別爲96.2%、98.0%，25 月繼續率分別爲90.0%、95.9%，連續多年行業領先。5）壽險EV 2625.88 億港元，較年初+8.2%。
此外，公司下調長期投資收益率和風險貼現率假設分別爲4.5%（原5%）、9%（原11%），調整後對壽險NBV 和EV 的影響分別爲-20.1%、-6.6%。
產險及再保險業務均保持承保盈利。1）2023 年財險保險服務收入同比+7.9%，其中車險、非車險分別同比+3.5%、+16.7%，業務結構持續優化。
綜合成本率方面，境內業務COR 爲98.4%，同比+1.2pt，預計是受自然災害及車輛出行恢復導致的賠付率上升影響；境外業務除太平澳門COR 有所抬升外，其他地區均明顯優化。2）再保險保險服務收入同比+8.6%，綜合成本率95.6%，同比+0.9pt，保持承保盈利。
投資收益顯著改善，房地產債權金融產品權重較小。年末集團投資資產13,495 億港元，較年初+14.9%；總投資收益335.66 億港元，同比+138.8%，主要是受益於其持有的高股息策略港股跑贏恒生指數（含息）18.47pt，整體權益跑贏滬深300 指數8.18pt。2023 年公司綜合投資收益率5.01%，同比+2.66pt；總投資收益率2.66%，同比+1.45pt；淨投資收益率3.56%，同比-0.30pt。此外，公司房地產債權類金融產品投資約207 億港元，合計佔總資產比例1.4%，較去年末降低0.6 個百分點。
維持“強烈推薦”投資評級。2023 年報公司延續了中期的亮眼業績，投資和負債端表現均超預期，但估值仍處於歷史極低位，與基本面的高景氣嚴重不匹配。我們反覆強調，隨着公司資產端風險逐步出清輕裝上陣，業績改善彈性預計顯著高於同業。考慮到會計準則切換，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲78/90/101 億港元， 對應增速+25%/+16%/+13%。當前公司股價對應2023 年PEV 僅0.09 倍，預計後續上行空間較大。
風險提示：壽險發展受困，產品吸引力下降，隊伍轉型低於預期，經濟增長乏力，監管收緊，股市低迷，利率下行。