本報告導讀：
公司23 年歸母淨利潤+44.1%，主要得益於投資收益改善；NBV符合預期，行業順週期進行渠道優化利好業績穩定；財險低速增長；綜合投資收益率大幅改善。
摘要：
維持“增持”評 級，下調目標價至9.61 港元/股，對應2023年P/EV爲0.16 倍：2023 年歸母淨利潤同比+44.1%，主要爲投資收益顯著改善帶來；集團內含價值同比+8.9%（港幣口徑假設調整前）/+2.4%（港幣口徑假設調整後，其中長期投資收益率假設由5.0%下調至4.5%，風險貼現率假設由11.0%下調至9.0%），符合預期。公司23 年分紅0.3 港元/股，同比15.4%，分紅率由22 年的33.4%下調至17.4%，預計主要爲實施新會計準則後利潤絕對數提升影響。考慮到低基數下23 年權益市場改善預期將帶來業績改善，上調2024-2026 年EPS 爲1.90(1.49,27.6%)/ 2.20(1.91, 15.2%)/2.62（2.24，17.1%）港元。考慮到當前投資收益率仍難以達到長期投資收益率假設，下調目標價至9.61 港元/股。
NBV 符合預期，行業順週期進行渠道優化利好業績穩定：23 年NBV同比26.0%（港幣口徑假設調整前）/0.7%（港幣口徑假設調整後），以儲蓄險爲主的產品策略導致利率敏感性較高，截至23 年末，公司原保險保費收入中傳統壽險和年金險佔比達57.5%。個險NBV 同口徑下同比7.2%，主要由滿足居民的儲蓄需求帶來新單增長，個險新單同比5.3%。值得一提的是，公司23 年人力規模顯著下滑，截至23 年末個險代理人同比大幅下滑40.0%至23.5 萬人；而代理人人均產能顯著提升30.6%。個險價值率小幅提升0.3pt 至25.2%，預計爲減少短儲增加增額終身壽影響。銀保NBV 同口徑下同比217.2%，新單和價值率均顯著提升，其中銀保新單同比45.3%；銀保價值率同比+6.3pt 至11.9%，預計主要爲拉長期繳繳費期推動。
財險低速增長，綜合投資收益率明顯改善：1）23 年境內財險總保費收入同比+1.4%，其中車險保費同比-2.0%，增長慢於行業預計爲主動放緩業務擴張維持盈利水平，財險綜合成本率+1.2pt 至98.4%。2）23年公司投資端業績明顯改善，其中淨投資收益率3.56%，同比-0.30pt，預計主要爲長期股權投資虧損影響；總投資收益率2.66%，同比+1.45pt，23 年權益投資買賣貢獻有所提升，但權益市場波動仍然使得總投資收益率承壓；綜合投資收益率5.01%，同比+2.66%，預計主要爲高分紅策略盈利改善貢獻。
催化劑：客戶保險儲蓄需求持續旺盛；權益市場回暖。
風險提示：代理人改革不及預期；長端利率下行；權益市場波動。