重申瑞聲科技“買入”評級，上調目標價至28.8 港元，潛在升幅19%。
重申瑞聲的“買入”評級：瑞聲2H23 業績大體符合預期，收入和利潤均取得較好的環比增長。我們認爲這主要得益於智能手機行業及大客戶需求的復甦和增長，也得益於公司自身推動產品升級以及運營效率的提升。我們預計這個趨勢有望在2024 年得到延續，公司原有業務收入有望實現10%-15%的增長，並且毛利率向上恢復至20%甚至以上。進一步看，並表的PSS 業務有望貢獻確定增量以及長期增長。綜合來看，我們預計瑞聲今年收入有望成長25%集團綜合毛利率達20%以上。結合當前21.1x、17.8x 的2024 年、2025 年市盈率，我們重申公司的“買入”評級。
PSS 並表提供長期基本面增量：瑞聲收購的車載聲學標的PSS 已於2 月中旬確認並表。根據過去三個財年的業績，PSS 有望在2024 年提供約15%的並表收入增量，以及20%以上的毛利率。隨着全球和中國的新能源車行業的高速成長，PSS 不僅可以受益於其在歐美車企的領先市場份額，更有望享受中國新能源車企的增長紅利。我們對於標的公司長期增長帶來的集團增量持相對樂觀的態度。
光學行業競爭緩和，公司業務有望扭虧： 在2023 年下半年，瑞聲光學業務毛利率錄得-9.1%，虧損幅度同比環比皆有改善。公司的鏡頭毛利率在去年12 月以及今年一季度實現轉正，並預計今年在全年層面實現轉正。我們認爲這主要得益於智能手機光學行業競爭緩和，頭部廠商都進入利潤復甦階段。我們預計公司鏡頭業務有望在今年下半年實現盈虧平衡，模組業務毛利率也有望在今年轉正。這與行業的整體趨勢保持一致。
估值：我們採用分部加總估值法對瑞聲進行估值。我們分別給予瑞聲2024 年聲學產品、電磁傳動及精密結構件、光學產品、微機電系統器件業務22.0x、20.0x、18.0x、20.0x、15.0x 市盈率，得到28.8港元的目標價，潛在升幅19%。我們重申瑞聲科技的“買入”評級。
投資風險：智能手機、新能源汽車等終端需求增長不如預期。聲學、光學等行業升級放緩，競爭加劇。大客戶增長放緩，拖累業績表現。
新業務投入增加，影響盈利水平。