2023 年核心利潤同比-2.2%，派息比例上升，上調目標價崑崙能源發佈業績，2023 年公司實現營收1,774 億元、同比+3.2%，歸母淨利56.8 億元、同比+8.7%，核心利潤61.4 億元、同比-2.2%，核心利潤低於華泰預測（66.0 億元）。批發氣價差回落，下調天然氣銷售利潤率預測；部分油田勘探合同到期，下調勘探與生產收入預測；我們預計公司2024-26年核心利潤爲64.6/67.3/71.1 億元（前值：71.4/77.8/-億元）。目標價8.15港幣（前值：8.11 港幣，基於9x 2024PE），基於10x 2024 年預期PE 和港幣/人民幣匯率0.92。目標PE 高於三年平均7 倍PE，公司盈利的現金質量紮實，有望支撐項目收購、業務發展以及派息比例上升，或帶來長期價值重估。公司2023 年核心利潤派息比例同比提升5pp 至40%，對應股息率4.4%；公司計劃在2025 年達成派息比例45%的目標。維持“買入”評級。
24-26 年零售氣量增速有望優於同行，零售氣價差穩定2023 年公司零售氣量同比+9.2%，高於全國表觀消費量（+7.6%），但低於華泰預測（+10.1%）；其中工業/商業公服氣量同比+15.5%/+11.1%。考慮到公司城燃項目擴張和工業客戶開發的進展，我們預計2024-26 年零售氣量同比+10.3/+10.0/+9.6%。2023 年公司零售氣價差維持在0.50 元/方，符合華泰預測；2021 年以來公司零售氣價差波動幅度顯著低於同行，得益於可靠穩定的資源保障和更高的工商業氣量佔比。隨着國內天然氣順價機制的逐步完善，我們預計2024-26 年公司零售氣價差有望穩定在0.50 元/方。
LNG 接收站處理量同比如期轉正，LNG 工廠扭虧爲盈2023 年公司LNG 接收站整體處理量同比+3.1%，低於華泰預測（+4%），但下半年LNG 接收站平均負荷率和處理量環比均有顯著回升，體現出公司優化工作成果。2023 年公司 LNG 工廠加工量同比+1.6%，高於華泰預測（-2%），平均負荷率同比升1.1pp 至45.4%。下半年LNG 工廠負荷率環比上升，帶動LNG 工廠實現整體扭虧爲盈，我們預計2024-26 年LNG 工廠加工量有望實現同比+7%/+5%/+3%。
強大現金流有望支撐新業務發展以及派息率提升2023 年公司經營活動現金流/自由現金流均遠高於核心利潤。在強大的現金流支持下，公司持續擴張城燃業務版圖，2023 年公司新增12 個城燃項目。
公司新業務以風光氣電融合爲切入點，已獲取新能源指標4.3GW。公司2023年擬每股派息人民幣28.38 分，當前股息率爲4.4%，核心利潤派息比例同比提升5pp 至40%；公司計劃提升派息比例並在2025 年達成45%的目標。
風險提示：內需增長放緩；併購交易不達預期；全球天然氣市場不確定性。