2023 年利潤好於我們和市場預期
中國太平公佈2023 年業績：假設調整前人民幣口徑新業務價值（NBV）同比+27.8%（假設調整後+2.2%），基本符合預期；境內財險業務綜合成本率（CoR）同比+1.2ppt 爲98.4%；集團港幣口徑淨利潤同比+44.1%至61.9 億港元，超過我們預期，主要由於投資表現、準則切換影響好於我們預期。
發展趨勢
壽險增長、品質繼續領先行業。2023 年太壽NBV 同比+27.8%（除特殊說明本段使用假設調整前人民幣口徑），個險/銀保NBV 分別+8.7%/221.8%，新業務價值率分別同比+0.3/+6.2ppt；個險隊伍產能及收入提升，全年主管層級/新人月均產能分別同比+7.3%/+10.4%，業務經理/高級經理/區域總監及以上月均收入分別同比+19.8%/+20.2%/+14.9% ， 13/25 個月繼續率爲96.2%/90%，保持行業領先水平；銀保月人均期繳保費同比+51.2%，“報行合一”下1-2M24 銀保假設調整後NBV 仍實現同比超過400%的增長。
境內財險業務CoR 同比+1.2ppt 至98.4%，或受22 年賠付低基數及自然災害影響，整體承保盈利情況好於我們和市場預期；境外財險業務各板塊均實現承保盈利，其中太平香港、英國、新加坡、印尼CoR 同比改善。
綜合考慮經濟環境變化，公司分別下調內含價值投資收益率/風險折現率假設50/200bps 至4.5%/9%，上述假設調整對NBV/集團內含價值（人民幣口徑）影響分別爲-20%/-6%。調整前/後集團內含價值同比+10.5%/3.9%。
守得雲開見月明。儘管新準則切換影響較爲複雜不可簡單與同業比較，太平全年淨利潤同比增長44%至61.9 億港幣仍超過我們和市場預期，淨/總/綜合投資收益率分別同比-0.30/+1.45/+2.66ppt 至3.56%/2.66%/5.01%，集團持有的高股息策略港股跑贏恒生指數（含息）18.47ppt，推動整體權益跑贏滬深300 指數8.18ppt。除壽險外業務合計稅後利潤由虧轉盈至8.6 億港幣，其他業務由虧損26 億港幣轉爲盈利1 億港幣，我們認爲其他業務的風險資產或已有一定程度的出清，看好後續權益市場企穩後其利潤改善趨勢。公司宣告23 年每股股利同比+15%至0.3 港幣，派息率約爲20%，當前股價對應股息率(2023a)約爲4.6%。
盈利預測與估值
因其他業務減虧好於我們此前預期，我們上調2024e EPS 24%至每股2.56港幣，並引入25e EPS 每股3.21 港幣。維持跑贏行業評級。考慮到當前市場環境，我們維持目標價9.5 港幣，對應2024e/25e 0.2x/0.2x P/EV。當前股價對應0.1x/0.1x 2024e/25e P/EV，目標價較當前股價有47%的上行空間。
風險
新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動；政策及監管不確定性。