推薦邏輯：1）下游MLCC 廠家稼動率持續回升至80%水平，公司載帶收入盈利在24 年重回景氣增長週期；2）膜材料22 年收入8700 萬，23 年預計1.5 億元，同時韓日客戶認證基本完成，中高端替代放量在即，第二成長曲線進入斜率上升期；3) 全球智能手機出貨量連續2 季度同比正增長，23Q3/23Q4 同比分別+13.4%，+8.5%；PC 出貨量連續3 季度降幅收窄，23Q4 同比-2.7%，預計消費電子出貨量有望在24 年全面實現正增長，從而拉動公司載帶、離型膜需求。
紙質載帶+膠帶: 下游MLCC封測需求回暖，稼動率重回景氣週期。1）全球智能手機出貨量23Q3/23Q4 季度同比轉正；PC出貨量同比降幅連續3季度收窄，24 年有望轉正。消費電子端的復甦，疊加新能源車用電子需求持續提升,MLCC等被動元器件封測材料需求重新進入景氣週期。2）公司紙帶22 年全球市佔率約67.4%，毛利率穩定在40%左右，龍頭護城河屬性顯著。3）膠帶爲配套紙帶使用，與紙帶業務協同性高，預計將同步受益於下游需求回暖拉動。
塑料載帶：黑色載帶佔比提升，市佔率提升空間廣闊。1）公司自18 年投產黑色載帶後，塑料載帶整體毛利率穩步提升至30%以上，盈利能力大幅改善。2）目前塑料載帶市場份額基本爲外資巨頭佔據，公司22 年市佔率僅爲2%，替代提升空間廣闊。
離型膜：韓日系頭部客戶放量在即，中高端替代市場打開。1）韓日系頭部客戶樣品認證接近完成，打開200 多億中高端替代市場。2）離型膜佔MLCC 成本約15%，下游客戶降本訴求強烈。3）戰略客戶支持+PET 基膜自供+就近大客戶佈局生產，整體戰略打造離型膜第二成長曲線。公司目前是國內同業裏較少擁有基膜塗布一體化生產能力的企業。4）替代先發優勢。公司是國內企業在MLCC 離型膜中高端替代領域進展最快的企業，已實質性完成和接近完成日韓頭部客戶的送樣認證環節。相對比，近年國內同行的業務重點大部分聚焦在偏光片離型膜和OCA 離型膜上。按照行業特點，MLCC頭部廠家一旦選定離型膜供應商範圍後，其在短期新增或更換的可能性較小。相較於國內同行，公司具備一定的先發優勢。
盈利預測與投資建議。公司爲被動元器件封裝材料行業龍頭，紙帶業務市佔率超60%，綜合競爭優勢明顯。24 年隨着元器件需求復甦，公司紙帶業務稼動率重回80%以上景氣水平，同時離型膜業務經過6 年發展，日韓客戶有望在24年開啓放量。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤將保持44.6%的年均複合增長率，給予公司2024 年35x PE，對應市值130.3 億元，對應目標價30.10元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲風險，下游需求恢復不及預期風險，離型膜中高端導入不及預期風險。