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3月初以來，全球銅價高歌猛進，一路飆升。LME銅期貨價從8522美元/噸最高漲到9164.5美元/噸，期間漲幅約11%，國內滬銅期貨也不甘示弱，由68920元/噸最高漲至73900元/噸，期間漲幅約7.2%。這引起了市場的高度關注，“銅博士”的稱號不斷被提及。近日，雖然全球銅價均出現不同程度的下跌，但諸多機構仍保持樂觀態度，認爲行情仍將持續。甚至高盛預計銅價在2024年底有望觸及10000美元/噸，而在2025年則挑戰12000美元/噸。那麼銅有着怎樣的強硬上漲邏輯使機構如此樂觀？近幾天的下跌是否預示着行情結束？
三大強硬邏輯抬升銅價
（1）銅礦減產，供應端縮緊，抬升銅價
銅的供應收緊最開始是由銅礦減產導致的。近幾個月在全球範圍內出現了不少大型銅礦減產的消息，作爲全球最大的銅礦之一，Escondida銅礦的產量受到礦山品位下降以及智利中部乾旱等問題影響，導致其開始減產。還有由於涉嫌違憲，巴拿馬政府命令First Quantum Minerals停止其在該國的Cobre銅礦的運營。此外英美集團的銅礦也宣佈大幅下調銅產量預期等。這些大型銅礦的減產措施，直接影響了對銅廠的供應。值得一提的是，我國是全球最大的銅冶煉生產國和銅消費國，截至2023年，我國銅精礦對外依存度高達80%，常年居高不下，使得我國對銅的定價能力較小，因此銅礦減產導致我國銅精礦冶煉環節加工費大幅下降。
銅冶煉環節加工費的下降直接導致了國內銅精礦冶煉廠利潤的巨幅下降。據國信期貨表示，截至2023年底，海外銅精礦現貨加工費約在80美元/噸以上，而僅僅在兩個月的時間後，加工費便急跌至20美元/噸。而在3月1日，根據上海有色網數據顯示，銅精礦現貨加工費指數跌至16.41美元/噸。在這一背景下，國內銅精礦冶煉廠的利潤不光急速下降，甚至已經來到大幅虧損的水平。根據上海有色網數據顯示，截至2月29日，銅精礦冶煉廠平均虧損已經達到1417元/噸。
在銅精礦冶煉廠承擔着巨幅虧損下，他們選擇抱團減產來應對。因此在3月初開始，陸續有冶煉廠紛紛開始減產，受供應端縮緊，銅價上行。但是最重磅的消息來自於3月13日，這一天中國有色金屬工業協會在北京組織召開銅冶煉企業座談會，國內19家銅冶煉企業參與會議，會上這些企業在調整冶煉生產節奏、嚴控銅冶煉產能擴張等方面達成共識，響應《中國有色金屬行業自律公約》。而這也直接代表着國內銅廠供應端在未來一段時間內將出現收緊的節奏。因此銅價開始了又一波上漲，此前提到了我國是全球最大的銅冶煉生產國和銅消費國，而這也對於海外銅價造成了重大影響。
（2）宏觀環境回暖，新能源發展加速，導致銅的需求增長，刺激銅價上升
全球經濟增長預期上升，帶動銅的需求預期上升。今年年初，世界銀行發佈《全球經濟展望》報告，報告稱預計2024年全球經濟增速將連續第三年放緩，降至2.4%，較2023年減少0.2個百分點。但緊接着在2月份，國際貨幣基金組織（IMF）將今年全球經濟增長預期上調0.2個百分點至3.1%。這主要是看好美國以及我國爲代表的新興市場和發展中經濟體增長強勁。而銅作爲製造生產中不可或缺的資源，也直接帶動了市場對於銅需求端的預期增長。
值得一提的是，作爲當下發展火熱的新能源產業，也直接帶動了銅的需求預期增長。銅是傳導可再生能源的關鍵基礎原材料，這主要得益於其具備的導電性、延展性和低反應性。在新能源領域，銅的應用包括電纜、晶體管和變頻器等。特別是在新能源汽車領域，銅的需求量尤爲顯著。由於新能源汽車主要運用電能，其動力電池、高壓線束、電機等電氣系統都需要大量使用銅。此外，充電樁的建設也會推動銅材的需求，因爲充電樁需要用到高壓快充技術，這也增加了對銅的需求。國際能源署發佈的《2023年可再生能源》年度市場報告顯示，2023年全球可再生能源新增裝機容量達510吉瓦，2028年預計達到7300吉瓦，此外新能源汽車方面全球著名分析機構Canalys預測2024年全球新能源汽車市場將增長27%，達1750萬輛。新能源產業廣闊的市場空間代表了銅在未來的大量需求。
（3）聯儲局降息預期疊加地緣局勢緊張衝擊大宗市場，帶動銅價上漲
2024年雖然並未確定聯儲局具體降息時間，但其進入降息週期是確定的，並且三月的議息會議也明確傳達了偏“鴿”的態度。聯儲局的降息對整個大宗市場都有着極大的影響，這從三個方面表現。首先美元降息通常會導致美元貶值，對於其他國家來說，他們的貨幣相對升值，這使得進口商品變得更加昂貴，可能導致其出口量減少，進而可能產生貿易逆差。這種貿易格局的變化可能對全球大宗商品市場的需求和供應產生一定的影響，間接影響到銅價。
其次美元降息可能會導致外匯市場上的資金流動發生變化。爲了追求更高的收益，投資者可能會拋出美元，轉向投資其他貨幣。這種資金流動的變化可能導致美元匯率下跌。而匯率的變動通常會對大宗商品價格產生影響，包括銅價。因此，美元降息可能通過影響匯率來間接影響銅價。
最後降息可能會刺激經濟一定程度增長，增加對大宗商品的需求。隨着經濟的復甦和增長，對銅等大宗商品的需求可能會增加，有助於推高銅價。
但是值得注意的是，這並不是絕對，在歷史上降息週期中銅價的走勢並不完全取決於利率水平。儘管銅價受聯儲局降息政策影響較大，但決定銅價運行的仍然是供需基本面。
長期銅價仍有上漲空間，短期需警惕投機情緒回落及美元走強風險
（1）國內銅廠減產已經定局，供應端有望不斷收緊
3月13日，中國有色金屬工業協會在北京組織召開銅冶煉企業座談會，19家銅冶煉企業已經在會上對縮減銅產能達成共識，響應《中國有色金屬行業自律公約》。我國作爲全球最大的銅冶煉生產國，銅的供應減弱是一個確定性的趨勢。此外，Escondida、Cobre以及英美集團這些大型銅礦的減產也代表了從原材料方面影響銅的供應。
同時，瑞銀表示中國冶煉廠將在2024年第二季度進行更大規模檢修，影響高達300萬公噸產能。他們認爲不受長期合同約束的加工生產將導致銅供應趨緊，進一步引發銅價飆升。並且他們還預計今年全球在銅方面將出現7.3公噸缺口。總體來看今年在供應端有望出現較大缺口。
（2）全球新能源發展規模的不斷擴張有效保證銅的需求增長
根據國際能源署發佈的《2023年可再生能源》顯示，到2028年，全球可再生能源新增裝機容量有望達到7300吉瓦，較2023年增長逾14倍。並且Canalys預測2024年全球新能源汽車市場將增長27%。在這龐大的新能源未來市場空間下，全球對於銅的需求將不斷增長。
從我國來看，截至2023年末，我國銅在新能源產業上的消費結構佔比已經增長至14%，成爲第三大銅需求行業，僅次於發電和建築。在我國新能源產業市佔率不斷提升以及新能源企業紛紛出海的背景下，我國未來用銅需求也將不斷增長。總體來看，未來全球的用銅需求將不斷增長。
（3）聯儲局今年開啓降息週期，受此影響銅價有望上漲
在聯儲局3月的議息會議上，雖然宣佈維持聯邦基金利率在5.25%-5.5%的區間不變，並未開始降息，但點陣圖仍顯示年內預計降息2-3次，並且在經濟預測上調經濟增速與通脹水平。這代表了此次聯儲局偏“鴿”的形態。總體來看，今年仍是美國的降息週期，這將有望帶動銅價的上漲。
（4）短期需注意投機情緒的繼續回落帶動銅價
涉及到熱點的交易往往會吸引投機的加入。近幾日銅價的回落使得投資者對於市場走勢的樂觀預期和投機意願減弱，需警惕投機情緒的回落帶動的交易量的走低，進而影響銅價。
（5）短期內或因需求端不足以及補庫存引起銅價震盪
截至2023年年末，我國建築行業銅消費結構佔比爲19%，依舊是僅次於發電的第二大銅消費行業。根據IFIND數據顯示，今年1-2 月全國房地產開發投資同比下降 9.0%；新建商品房銷售面積同比下降 20.5%；住宅新開工面積下降 30.6%；住宅竣工面積下降 20.2%；住宅銷售面積下降 24.8%。總體來看地產市場低迷一定程度上影響了銅的需求。
此外全球銅的庫存雖然增速減緩，但仍在增長。根據IFIND數據顯示，截至3月22日，LME銅庫存周度環比增長6500噸，漲幅爲2.27%。短期仍需關注庫存增長對銅價的影響。
（6）短期內需重點關注美元走強風險，帶動銅價繼續回落
目前來看，美元走勢正與大家想象的因降息週期而走弱背道而馳。截止3月22日，今年開年以來美元指數累計上漲3.01%，對美元指數中的其他六種貨幣全部走強。對此中國人民大學經濟學院黨委常務副書記王晉斌表示歐洲央行可能會先於聯儲局降息，英國央行和瑞典央行也存在先於聯儲局降息的可能性，這會導致美元被動走強。他認爲日本央行在未來一段時間幾乎不可能進入加息緊縮週期，加拿大央行先於聯儲局降息的可能性不高，並且瑞士央行已經開始降息。因此他還表示未來幾個月美元存在被動走強的可能性，國際金融市場不應低估美元被動走強帶來的衝擊和擾動。
總體來看，此前銅價的大幅上漲是有着強硬的基本面邏輯的，近幾日的小幅下降也是由於庫存影響、美元走強等帶動的投機情緒回落。長遠來看，在供應端收緊並且在需求端不斷增長，疊加美國的降息週期，銅價仍有一定上漲空間，但是短期仍需警惕需求端相對不足、美元走強等的影響。（文章僅代表作者個人觀點，不作爲投資建議）（本文首發於鈦媒體APP，作者｜谷碩，編輯｜劉洋雪）