事項：
公司發佈2023年報，全年實現營業收入40.49億元，同比減少16.16%；歸母淨利潤0.63億元，同比減少53.90%。實現扣非歸母淨利0.07億元，同比減少89.63%。其中23Q4實現營業收入9.74億元，同比減少2.65%；歸母淨利潤0.30億元，同比扭虧爲盈。因公司2023年末合併報表及母公司報表未分配利潤爲負，公司2023年度擬不分配現金紅利，不實施送股或資本公積轉增股本。
平安觀點：
成本和匯率擾動，利潤端承壓。 公司2023全年實現毛利率29.14%，同比下降4.95pct，主要原因是在公司業務收入下降的同時，主要原材料成本同比上升，加上人民幣匯率波動，導致毛利率同比下降。2023全年公司銷售/管理/財務費用率分別爲23.18%/3.66%/0.63%，較同期下降2.06/下降1.38/上升1.05pct。受鎖匯收益減少以及利息淨支出增加的影響，23H1實現淨利率1.97%，同比下降1.57pct。面對市場變化，公司積極調整經營策略，部署一系列舉措，以多種方式積極應對市場變化。根據凱度消費者指數家庭樣組，公司奶酪市場佔有率進一步提升，穩居行業第一。
堅定“聚焦奶酪”戰略，業務結構持續優化。 公司堅定推行“聚焦奶酪”的總體戰略，發展壯大奶酪業務。2023全年奶酪板塊實現收入31.37億元（佔比77.69%），同比下降18.91%，下半年降幅較上半年有所收窄。
2023全年奶酪板塊實現毛利率37.01%，同比下降3.72pct。受原材料市場行情與匯率雙重波動的影響，主要原材料成本較上年同期上升，導致公司奶酪板塊毛利率同比有所下滑。公司對貿易業務進行戰略調整，推行貿易與原料採購合併，並將業務重點向奶酪黃油類轉移。2023年公司貿易業務實現收入5.67億元（佔比14.04%），同比下降5.44%。受主要原材料成本和匯率的雙重影響，貿易業務毛利下降，全年實現毛利率-2.70%，同比下降8.80pct。但整體來看，貿易業務收入佔比穩定、業 務結構持續優化。按照“聚焦奶酪”的整體戰略規劃，液態奶營業收入逐步降低。2023年公司液態奶業務實現收入3.34億元（佔比8.27%），同比下降4.32%；毛利率9.25%，同比增長0.64pct。
財務預測與估值：考慮到居民消費復甦斜率放緩，奶酪作爲可選消費品仍需關注需求恢復情況，根據公司2023年報，我們調整業績預測，預計公司2024-2026年的歸母淨利潤分別爲1.68億元（前值爲1.87億元）、2.52億元（前值爲2.83億元）、3.63億元（新增），EPS分別爲0.33/0.49/0.71元。對應3月25日收盤價的PE分別爲40.5、27.0、18.8倍。當前公司估值處於歷史較低水平，同時基本面環比改善確定性較強，維持“推薦”評級。
風險提示：1）食品安全風險：公司所在的乳製品產業鏈參與者衆多，流通環節長，若出現食品安全問題，可能會對公司聲譽及業務經營產生重大不利影響，甚至波及整個行業。2）行業競爭加劇：我國奶酪市場目前處於培育期，尤其是兒童奶酪棒行業呈現高利潤率和高增速的特徵，引發各方競爭者紛紛入局。雖然整體上我們認爲更多的參與者加入可以共同推進消費者教育，帶動整體市場規模提升，但隨着奶酪行業進入成熟期，依然存在市場競爭加劇的風險。3）銷售費用率上升超預期：當前兒童奶酪棒市場競爭者費用投放力度大，這是行業發展初期的特徵，未來在規模效應下費用率會逐步降低。若行業競爭加劇，或出現價格戰情形，銷售費用率上升存在超預期風險。4）原材料價格波動風險：公司生產所需的主要原材料來自國際市場採購，國際大宗原料市場的價格波動將直接影響產品利潤和公司現金流。